久经股海的投资者不一定每次都赚钱，但大多一定会坚持每次都“打新”！但最近这招儿有点不太灵了，新股“破发”的现象频发。这对老股民来说也许不是什么大问题，毕竟中签的概率太低；但对于一些“固收+”策略并且规模较小的打新基金来说，可能是个事儿了，因为在它们的“+”策略里，打新是增厚收益的神助攻。

过去几年，受政策影响“固收+”基金获得银行渠道的力推，作为理财替代或者纯债增强，不巧遇上2019、2020年股市行情好，该类产品就相形见绌。

市场震荡、打新收入日趋下滑，“固收+”是否还值得选择？

当“打新”不再能“躺着赚钱”

“打新”是投资者参与新股申购。分为网上和网下，网上则是所有有证券账号的投资者都可以参加，网下只有机构能参与。

过去新股IPO时，定价机制导致打新出现“稳赚不赔”的现象。公募基金这类机构大概率可以拿到网下配售的资格。因此，一些“固收+”产品，也会把打新作为“+”的策略的重要组成。

随着今年9月18日的打新新规发布以来，根据Wind数据显示，新规落地后截至11月23日，有10只新股上市首日收盘价低于发行价格，也就是我们说的“破发”，其中首日跌幅最大的达到了27.27%。

新股为何频繁“破发”？很大的原因是近期新股申购新规的落地：高价剔除比例降低，科创板、创业板两大注册板块的询价新规鼓励机构按照合理的价值进行报价，不用再特意降低报价。9月18日以后新股发行估值中位数足足提升了35%，自然也导致了破发潮。

更重要的是，此次的新规是监管对规则的完善和导向。许多业内人士表示，破发会成为常态，打新不再是“稳赚不赔”。

投研实力更强的基金，或更能适应“后打新”时代

市场震荡，没了打新加持的“固收+”该何去何从？

未来，打新收益在“固收+”基金中增强收益的空间或许会越来越少，要“+”出好收益，大概还得看产品大类资产配置和权益投研能力。

要么，大类资产配置能力强，在各个阶段配对资产；要么，权益投资发挥能力。

因此，对于选择“固收+”作为理财替代的投资者来说，今后挑选“固收+”基金或许不能单看过去业绩。业绩持续性、市场适应能力、投研能力全面性以及延展性等因素都应综合纳入考虑。

筛选一些过去业绩好的基金只是基础，业绩持续性的研究才是展现研究功力的。

比如宝盈基金的宝盈祥颐定期开放混合，作为偏债“固收+”基金，根据wind数据显示，截至2021年11月12日，其管理的宝盈祥颐定期开放混合A类自2019年3月20日，成立以来累计净值增长率为19.61%，成立以来年化收益率6.98%。

封闭期历史业绩

（数据来源：Wind、基金每日净值（该数据经托管行复核），截至2021年11月12日。基金过往业绩及净值并不预示其未来走势，基金收益存在波动风险。）

对比市场上不少“固收+”产品，宝盈祥颐定开混合的收益率不算突出。结合历史持仓数据，宝盈祥颐定开混合以利率债和信用债构建基础收益，股票更多是平衡收益和波动。这样的配置，产品净值曲线波动较小，也会在市场火热时候错过一些高弹性机会。

宝盈祥颐定开混合产品定位可能是一只满足银行客户理财替代需求的产品。

对应不同的客户需求，“固收+”产品分为三种不同风险收益等级的产品，分别是理财替代型、积极收益型、均衡收益型。

理财替代型产品主要面向的是原来喜欢买“隐性刚兑”型产品的客户。比如，银行零售客户和互联网平台用户通常更偏爱这一类型，他们对于阶段性取得绝对收益的要求很高，对回撤容忍度较低。

因此，如果只从产品定位上，宝盈祥颐定开的业绩表现符合理财替代的客户需求。

宝盈祥颐定开混合的基金经理采用双基金经理管理。

邓栋，宝盈基金固收投资部总经理，这位清华大学硕士学位毕业的学霸在十几年的公募生涯中，经历了多轮牛熊周期考验，逐步形成了稳健的投资风格。他追求中低风险下的中长期合理回报，希望在控制好回撤的前提下，为投资者带来以绝对收益为目标的产品。

邓栋投资思路和策略便是均衡而全面。邓栋认为，打新只是一段时间内的策略，在新规落地后，定价也会更倾向于合理区间，长期来看不大可能维持较高的超额回报。因此，他的组合会再次评估打新收益与底仓波动的平衡，在大类资产配置上多做文章；尤其是在权益市场的投资部分，会更加专注研究仓位的控制和选股，放大弹性风险敞口，力争提高产品的收益。

从邓栋管理的多个产品上，也能看出其投研实力的水平较硬。

更重要的是，邓栋所背靠的宝盈基金整体投研实力更为不俗。宝盈的固定收益团队核心成员均具有大型基金公司信用主管（第一代）、基金经理背景，经历多轮市场牛熊周期，累计近千亿级信用债投资规模检验的经验。

根据银河证券统计，宝盈固定收益团队在2019年—2021年上半年内，债券投资主动管理能力收益率12.03%，排名15/102；在权益投资方面的表现更是出众，股票投资主动管理能力收益率197.95%，排名9/107。可见，在新规落地，影响打新在“固收+”产品的增强收益上表现的“后打新时代”，宝盈基金团队也能凭借着在权益市场上出色的投研能力，帮助旗下的“固收+”产品更好地适应和转变；因而，宝盈基金的“固收+”产品，在增厚收益上也许也更值得期待。

11月30日起，由邓栋和吕姝仪共同管理的“固收+”——宝盈祥颐定开混合开放申购。

（注：数据来源：银河证券基金研究中心《股票投资主动管理能力评价汇总表（算术平均）》《债券投资主动管理能力评价汇总表（算术平均）》，统计时间区间：2019-01-01至2021-06-30。基金过往业绩及净值高低不预示其未来收益，基金净值存在波动风险。）