2022年上半年,我国宏观经济在三重压力背景下又遭遇海内外三大超预期扰动,一是俄乌冲突使得粮油等资源品价格暴涨,通胀问题席卷全球,特别是主要发达经济体;二是在居高难下的通胀担忧下美联储加息以及缩表重启,紧缩幅度甚至超市场预期;三是疫情,特别是4、5月份。在前述背景下,上半年国内消费、投资和出口均遭遇较大下行压力,就业形势严峻。作为应对,央行货币政策始终坚持以我为主,保证了流动性的持续宽松,并加大信贷投放力度;财政前置亦明显发力,地方债于上半年基本发行完毕;同时地产调控政策因城施策亦不断放松。但在当前经济环境中,微观经济主体活力较以往都面临严峻的中长期不确定性以及短期疫情制约,居民收入预期更是遭遇重大冲击,使其储蓄率大幅提升,因此我国上半年已出现明显的实体融资需求不足问题,信贷数据一度遭遇塌方且持续存在结构偏弱问题。
因此,上半年的宏观基本面整体有利于债市,加上资金面持续宽松,机构欠配压力有增无减,债市整体波动较小,10年期国债多数时间是在2.75%-2.85%之间窄幅震荡,波段操作难度大增,杠杆策略和票息策略占据上风。
展望2022年下半年,影响市场的主线短期在于资金面走向,而中期的核心为国内经济实际恢复情况。资金面方面,预计总体仍将维持稳定局面,但边际上存在收敛风险。宏观经济方面,疫情缓解、政策加力,复苏是必然方向,但复苏的空间高度主要取决于后续政策力度的强弱,目前来看压力仍然不小。第一,地产高频数据显示地产环比改善明显,但同比仍在底部,后续动能仍待确定;第二,基建投资或是年内最大亮点,但上半年整体发力情况并不佳,6月复工复产后基建高频数据仍显偏弱,虽然环比继续小幅改善,但同比数据依然明显为负;第三,虽然上半年出口仍显韧性,下半年受基数和海外需求放缓影响,出口增速可能大幅下降甚至转负;第四,消费疲弱格局难改,虽然汽车和家电将是拉动消费的重要抓手,但拉动效应很有限;第五,制造业投资的内生动能已然趋弱,其中需求较快收缩是制造业投资承压的重要原因,特别是来自出口和地产的订单需求。此外,下半年通胀、汇率和海外经济变化对国内债券市场影响料相对有限,其中国内通胀中CPI平稳上升、PPI下降趋势不变,中短期对债市扰动有限;人民币汇率面临内部经济复苏和外部面临衰退支撑,总体平稳;而海外虽然高通胀导致欧美快速加息,但我国内部经济形势更趋严峻,货币政策收紧转向难,因此对国内债市扰动有限。在资金面稳定、国内外经济压力双双承压的背景下,下半年债券市场预计仍然延续波动。
报告期内本基金继续按照中短债产品定位运作,坚定持有中高等级信用债和利率债,自下而上精选个券,防范信用风险,并维持良好流动性。并通过灵活的杠杆和久期策略来维护收益和净值回撤的平衡;力争在维护组合净值稳定的情况下追求合理的收益。