约翰爵士最有名的一句话是，最佳买点出现在“最悲观”之时。这不是简单地让我们在股价下跌的时候不加选择地买入。他的意思是，股票价格是对未来的贴现，如果你对其价值有信心，那么你应该在股价跌出正常范围时买入。这是市场情绪过于低迷时最应该做的。

为了说明这点，邓普顿常常喜欢把投资业和其他工作进行对比。“如果10个受过良好教育的工程师让你按照特定的方法建造桥梁，那你就应该按照该法建造;如果10个医生做了同样的诊断，那么你就应当遵循其推荐的治疗方法。但是如果10个投资咨询师都告诉你某只股票很便宜，那么你绝不能投资该股。”他的意思只是单纯地说明：市场是一种贴现工具，如果每个人都觉得某样东西前景明朗，那么早就会反映在股价中了，也就不会再是廉价股票了。邓普顿格言的第三条说：“除非你与绝大多数人做得不同，否则绝无可能创造出更好的收益。”

逆向投资或不随波逐流的想法就是由此而来。根据我们的经验，约翰邓普顿所理解的逆向投资的概念常常被误读。有些人将其理解为：投资就是发现其他人在做什么，并反向为之。许多时候市场的一致性认识也可能是正确的，而不是错误的。只有在市场情绪是负面的而估值又在很低水平时，逆向投资者才能如邓普顿所述那般打个漂亮仗。

在邓普顿看来，更合理的方法是从估值入手，再考虑投资组合的构建。投资过程是由估值驱动的，而不是逆向投资本身驱动的。低买准则并不表示仅因为价低就应买入股票。许多股票下跌都有充分的原因。

常识要求投资者应该花费绝大多数的时间以严格、有纪律的方式研究分析公司，以尝试发现其未表现出来的内在价值。一旦确定了该价值，就应与现行股价相比较。如果存在显著贴水，则该股票即可作为一项潜在投资。盈利研究的实证证据证实了：如果分析正确，则有很大机会创造出高于平均的收益。

创造出潜在“廉价股票”的对内在价值的贴水，是特定时点上市场情绪的产物。总有一些股票因为市场情绪或错误的分析以高于或低于其长期内在价值的价格进行交易。

为什么如此之多专业的投资者一直在使用那些对在选定时间期限内根本不存在可辨识或可靠关系的测度来选择股票呢?这个难题的答案几乎一定可以在投资业务固有的短期特性和人类行为的重大无理性中找到。

因价值而买，而非因市场趋势而买

邓普顿的结论是：买个股，而不要买市场趋势或是经济前景。任何拥有几年经验的投资者都会知道这个结论的智慧之处。

当你投资一家公司时，你是购买其潜在的长期利润流。公司的收入、毛利和净利润在经济周期的各个时期差别都很大。简单地对近期结果进行外推可能会让公司股价错误地表现为偏高或偏低。最近对应用材料公司的讨论可以算是阐释这一现象的不错示例。

应用材料公司几乎符合所有邓普顿对优质股的标准，公司为高级半导体、平板显示器和太阳能光伏产品生产商提供设备。其资产负债表坚若磐石，管理有力、技术领先，且其产品组合得到了长足稳定的发展。但因为其客户会在半导体需求下降时，推延订单，其盈利情况也呈现周期性特征。

公司的利润率在需求下降时下行，在需求恢复后又上升，但是考虑到IT行业瞬息万变的特性，这样的推延总是短暂的。因此，在极短期内，比如9个月内，因为订单已经投产，

公司未来盈利的预测相对简单。但是对9个月到5年之间的期限来说，考虑到客户推延订单决定的不确定，盈利几乎无法预测。因此简单外推近期结果几乎一定会得出错误的结论。

对于现代投资者而言，识别股价长期价值因看似广泛传播的相关信息而显得更加不易，实际中更是让人从主要目标分心。令人惊讶的是，彭博大屏幕和互联网上的信息只有很少一部分与股票是否便宜相关。出色的产品、不断增加的市场份额、上镜而又美丽的首席执行官，以及全新刺激的市场――这些都是有趣的信息，但是其中大多数都和股票是否能被认定为廉价股没有关系。甚至最有经验的职业投资者都很难说一只股票是否便宜。你一般能听到的论述都并非其绝对价值或内在价值，而只是相对价值。

考虑一下下面这些常常可以听到的论述：“公司可能会获得超预期盈利，因此股价很便宜”;“该公司股票相对同业其他公司股票大幅度折价交易，故股票很便宜”;“如果以其竞争对手所用方法对公司的其他部门估值，则会发现这一部门相当于免费放送，因此股价很便宜”;“公司的主要增长机会在世界上增长最快的地区，因此股价很便宜”;“公司拥有最杰出、最具远见的首席执行官，他几乎靠一人之力建立起了这个行业，因此公司股价很便宜”;“公司的所有业务均处于行业领先地位，因此其价格很便宜”;“公司是这一技术的第一人，在知识产权方面有着明显优势，因此其股票便宜”。以上论述都包含了一个或真或假的评价，及一个不合逻辑的推论。