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发表于 2020-02-26 15:44:00 股吧网页版
对话富国基金经理张子炎:2020年该如何配置股债?

农历新年已过,鑫旺养老也已经一岁多了。

在基金经理的眼里,管理基金就如同对待孩子的成长一般,需要悉心的养育和呵护,不因一时的成绩而骄纵,也不因成长的烦恼而气馁。我们希望做好引路人,帮助孩子树立有个性的健全人格。在投资运作过程中,基金经理总是会尽己所能打造一只有特色的基金产品,为基金贴上特定的“性格”标签,希望有朝一日能够成长为参天大树,满足更多持有人的个性化需求。那么,作为富国基金“鑫旺”养老目标系列的大哥,鑫旺稳健养老的性格是什么样的呢?

收益端:截止2020年1月16日,鑫旺稳健养老自成立以来的收益率为7.12%。作为最短持有期为1年的养老目标基金,持有人会自然地将鑫旺稳健和1年期的银行理财等低风险产品作比较。我们希望通过有效的资产配置和基金优选,打造一款长期收益较之储蓄更优的产品,为投资者的养老提供切实保障。

风险端:对于低波动和低回撤的追求。鑫旺稳健养老成立以来的最大回撤为-0.4%,年化波动率1.2%。我们希望能够以承担较低的风险代价为持有人获取超额收益,提高持基的舒适感,减少焦虑。

所以,沉着冷静是鑫旺稳健养老的鲜明个性,若能长期保持这样的风格特征,就能够让鑫旺稳健成为一只真正适合佛系投资的养老基金,无惧风雨,行稳致远。

富国鑫旺稳健养老(FOF)(006297)基金经理张子炎将做客本次对话基金经理栏目,为大家答疑解惑。

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基金经理介绍
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张子炎富国鑫旺养老FOF基金经理,9年从业经验,擅长资产配置。

自2011年07月至2012年01月任光大证券股份有限公司金融衍生品部研究员;2012年01月至2013年12月任光大证券资产管理有限公司量化投资部投资助理;2013年12月至2017年05月任东方证券股份有限公司金融衍生品业务总部高级投资经理、总监;2017年05月加入富国基金管理有限公司,历任FOF投资经理。2019年05月起任富国鑫旺稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金(FOF)基金经理。鑫旺养老系列在管理中,注重均衡配置,弱化择时。为客户提供了风险和波动控制良好、稳健增值的基金产品。

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基金投资三步法
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大家好,我是富国基金多元资产投资部的FOF基金经理张子炎,FOF就是投资于基金的基金,今天我就来和大家聊聊基金的投资方法,通过一套简单的三步法则操作流程,来帮助大家提升基金的投资体验。

虽然公募基金的长期业绩非常亮眼,但不少投资者在实际投资过程中承担了很多波动和风险,最后却没怎么赚到钱,甚至还出现基金赚钱,基民亏钱的怪现状。我们知道,投资中风险和收益总是并存,承担的风险越高,理应获取更好的长期回报。可是如果风险和收益始终不匹配,收益远低于应有的水平,投资体验就会非常糟糕。怎样投资才能获取和风险相匹配的投资收益呢?

要回答这个问题,首先要搞明白风险或者波动的主要来源。我们知道,长期持有A股的收益率是比较高的。

如果选择投资权益基金,那么可以实现更高的投资收益率。然而,我想绝大多数投资者很难享受到这样的高收益。通过比较我们可以发现,不论是牛市还是熊市,股指的回调幅度普遍在20%以上,甚至30%、40%的回撤也是经常出现,一轮普普通通的正常调整,回调幅度就远远超过了一年的平均投资收益,将投资者辛辛苦苦积累的浮盈全部抹掉,甚至还被深度套牢。

这样的波动使得很多投资者难以承受,不得不中途退出,而退出的时点往往是比较糟糕的。当投资者再想进入时,往往又是一轮行情已经起来了。在这样的进进出出中,投资者付出了巨大的成本,投资体验就会非常差。

那应该怎么办呢?一种大家已经比较熟悉的方式就是我们常说的“要鼓励长期持有”,如果投资者能够承担股票市场较大幅度的波动和回调,那么长期持有权益基金是一定能够实现权益资产的长期收益的。但是我们绝大部分的投资者,风险容忍度都比较低,难以容忍长时间的浮亏状态,市场大起大落时就有交易的冲动,对于这样的投资者,要做到长期投资,确实是有一定难度的,这就是投资者的风险偏好和底层资产高波动特征之间的一对不可调和的矛盾,也是大多数投资者投资体验不佳的核心原因。

在这对矛盾中,风险容忍度是由投资者的性格或者个人家庭背景等因素决定的,我们没办法改变,那么要想提高投资体验,获取和风险相匹配的收益,就要对高波动资产这个风险来源做一些约束。在长期的投资实践中,我们针对这个问题做了很多研究工作,发现如果遵循以下的三步法操作流程,可以较好的实现风险和投资收益相匹配的目标,提升投资舒适度。

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第一步,分散投资
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既然股票是投资的主要波动源,那么我们就需要分散化投资,以降低股票波动带来的回撤和心理压力。大家可能担心分散化投资会损失不少投资收益,其实大可不必。权益市场长期投资收益率超过10%,权益基金的收益甚至可以达到15%,收益空间是足够的。只要能够容忍波动,高收益并不难获取,风险可控下的可观收益才是稀缺可贵的。

那么,具体而言,权益基金的投资比例应该达到多少才叫分散化呢?这取决于每个人的风险偏好。成熟的机构投资者一般会采用一种叫“风险平价”的方法,就是保持整个组合中各个资产的风险贡献是一致的。比如,房价走势比较平稳,所以很多人拿的就比较多,甚至还会加杠杆投资,股票呢,有涨有跌波动太大,所以相对就会少买一些。像债券这类资产,风险相对比较小,也比较适合大比例持有,我们的债券市场处于对个人投资者的保护,债券的投资门槛是比较高的,对个人来说比较好的方式就是购买债券基金。

风险平价是真正意义上的分散化,是比较适合于风险容忍度比较低的投资者的。风险平价具体的投资比例涉及复杂的计算,历史上来看,风险平价下的权益资产比例大致在10%到25%之间波动。换句话说,如果你的风险容忍度比较低,但却又希望长期能够获得一个比债券收益稍稍高一些投资回报,那么在你的基金组合中,权益基金的投资比例应该在25%以内。

配置完权益资产后其余资金可以配置在固收资产上,还可以投资一些黄金等其他资产。大体而言,这就是一个充分分散化的组合了。

但如果您的风险容忍度处于中等水平或者更高,那么就可以在此基础上以25%为一档,适度提高权益资产配置比例。对于风险容忍度适中的投资者。50%的权益基金持仓也是比较合适的,但是更高比例的仓位,可能就有些太高了,长期来看投资者是很难忍受这样高比例的权益资产带来的波动的。当然,在权益基金内部也要做些分散化,各个板块和风格的基金都可以配置一些,低估值的金融地产、科技成长、消费等,在这个阶段,先不要去做风格板块上的博弈。

分散化为什么有效?大家知道,投资中的风险和收益一般是正相关的,风险越高,收益通常也越高,但是两者在时间上的分布却是不同步的。分散化的本质就是是通过降低了短期的风险和收益弹性,实现更加稳定的长期回报

在进行分散化投资时,大家要对自身的风险容忍度做一个准确的评估。怎么评估呢?一般来说,如果投资者对预期投资收益有一个明确的要求,比如比货币、通胀稍稍高些,或者就在5%这样,那这位投资者的风险容忍度大概率就是比较低的了。

可是如果投资者对收益没有明确预期的话怎么办呢?我教大家一个方法,就是自己回顾一下自己过往的交易操作流水,如果是操作非常频繁的,持仓时间很短,喜欢追涨杀跌的,那么很可能就是风险容忍度比较低的投资者了。这一点可能和大家的常识不太一样,大家可能会认为喜欢短期投机的是高风险偏好投资者,其实不然,真正的高风险偏好投资者,最理性的投资方式应该是长期持有,承担期间的高波动来获取长期高回报。正是因为无法忍受长期持有带来的高波动,投资者才会选择短期交易,尽可能承担较小的波动来锁定收益。所以绝大多数投资者,其实都是低风险容忍度的。

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第二步,风险评估
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我们要定期或者不定期对资产进行风险评估,根据风险水平的高低,在第一步分散化投资的基础上调节投资比例。如果评估下来当前的风险水平较高,那么就需要在第一步的基础上减持相应资产,反之如果风险水平较低,就需要增持相应资产。

如何评估资产的风险呢?以风险最大的权益基金为例,有很多方法可以辅助我们来评判。最常用的,也是我们最推荐的,就是权益市场的整体估值水平和相应行业或者风格板块的估值水平。我们可以把当前的估值落在历史上的分位数作为风险水平的指标。

2018年初,沪深300指数的市净率冲过了历史70%高分位,表明市场的风险积累到相当高的程度了,后续即使继续上涨,也是泡沫化的过程,继续持有权益资产的风险是非常大的,类似的现象在2015年一季度末也开始出现。在2018年12月,这个指标落到了历史10%低分位下方,那是权益资产风险释放充分的强证据。再比如,我们可以通过股票的分红收益率来评估当前的风险,如果有些行业板块的分红收益率相对无风险利率已经非常高了,那么这个板块的投资性价比就非常高,换言之权益市场的风险水平是较低的,反之,权益市场的投资价值就没那么高。

总而言之,风险评估的方法必须是符合投资逻辑的,并且应该力求客观,避免陷入“追涨杀跌”的投资陷阱,尤其要注意不要根据短期市场走势和情绪来判断风险水平。三根阳线不代表市场风险很低值得增持了,还是要通过合理的逻辑来进行风险评估。当你觉得无法合理评估资产的风险时,坚持第一步的配置即可,这样就可以确保不会犯大错。

之所以要评估资产风险并据此进行交易,主要原因是要合理规避资产的大级别回撤,并在风险低位予以增持,这里体现的正是逆向投资的思维。如前所述,权益市场每年的回撤几乎都在15%以上,而很多大级别的回撤都发生在市场风险积累到相当高的水平时,这往往是有迹可循的。如果此时能够克服人性弱点,相应减持,哪怕能够把年均回撤减小5%,那么持有体验也会有很大的提升,不仅承担的风险小很多,而且对长期投资收益的增益也会体现。

我们当然希望能够选到未来收益比较高的基金来配置,但是现在全市场的基金数量已经达到7000多只,对个人投资者来说,挑选基金的难度确实是越来越大了。所以我建议大家在选择基金时,不妨换个思路,与其说要“选优”,不如先努力做到“去劣”

权益基金的短期业绩的持续性其实是比较差的,比如像科技基金,去年以来表现非常好,大家也都在追捧,但也别忘了在2017年到2018年科技板块的表现其实是非常差的,不少投资者应该还没有忘却那段伤痛;像消费,是市场长期喜欢的品种,2017年以来的表现也非常好,但今年以来就相对弱了一些,有些投资者进的晚了可能还处在亏损状态。板块如此,个别基金的表现就更加不稳定了。

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第三步,基金选择
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完成了前两个步骤后,可以恭喜您基本能够实现投资目标了。现在的资产组合正是一个充分分散化的风险水平较低的组合,最后一步要做的就是选择合适的投资标的或者具体的基金来执行投资策略

但是权益基金作为一个整体,长期的平均业绩是非常好的,这就表明,哪怕我们只是选到了中庸一些的基金,长期收益也是不错的,所以对个人投资者选基而言,“去劣”就比“选优”更加重要了。

怎么做到去劣呢?我建议大家从两个方向入手,选择“双稳定”的基金。

什么是双稳定呢?

第一,风格要稳定。风格漂移的基金要回避。比如,根据三步法前两个步骤,如果我们要选择配置5%的TMT基金,那么我们需要关注备选TMT基金是不是长期在科技成长这个行业板块上有稳定的股票配置,它的业绩是不是和科技板块的长期走势差不多是一致的?如果一只TMT基金在前几年配置了很多白酒,或者业绩和TMT板块指数的偏离非常大,那我们就要小心了,这只基金的风格漂移行为可能会导致其未来的收益特征不可预测,有较大的概率成为“劣基”。

第二,相对收益非常不稳定的基金,最好也要规避。我们的目标是选到长期收益在中位数以上的基金就可以了,如果一只基金的相对收益非常不稳定,那么它成为“优基”和“劣基”的概率都会很大,而且往往是“劣基”的概率更高,因为这和长期业绩优秀的基金的特征是相违背的。

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小结
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现在我们把这基金投资三步法则做个小结。首先我们要基于每个人不同的风险容忍度,设定一个分散化的投资比例,一般而言,如果是风险容忍度较低的投资者,25%的权益基金配置比例就是足够的了,风险容忍度高一些的可以提到50%的持仓比例。然后我们要用一些符合逻辑的方法,评估当前市场的风险水平,用逆向投资的思维,根据风险水平的高低调节相应基金的投资比例。最后,根据前两步确定的比例,选择投资双稳定,也就是风格稳定和相对业绩稳定的基金。长期坚持上述三步法投资策略,可以尽量使我们的投资收益和风险相匹配,让基金收益和基民收益真正同步起来,投资者不妨尝试一下。

最后,大家可能会问,有没有将以上三步融为一体的一站式理财解决方案呢?其实是有的, FOF基金就是非常好的选择。我目前管理的富国鑫旺系列养老目标基金,采用的就这套三步法资产配置和基金选择策略,就是希望能够为投资者提供和目标风险水平相匹配的长期绝对收益。

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精选问答
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@HCK1948:您对于2020年哪些板块看好呢?您对于可转债行情是如何看待的呢?

@富国基金经理张子炎:来看A股市场的净利润成长率,可以发现目前正处于一轮盈利周期底部,未来随着盈利增长的回升,权益市场将享受到盈利端带来的牛市,而非当前估值端和流动性驱动的上涨。科技板块虽然当前的估值水平较高,但随着盈利成长性在产业链上逐步体现,估值是可以得到消化的,未来的空间还是很大的。低估值板块由于有更高的安全边际,以及较高的股息率,防御价值很高。消费的强内生增长性有助于支撑其估值水平。当前来看,保持相对均衡的权益资产配置非常有必要,未来的潜在回报还是非常吸引人的。

转债当前的估值水平相对于去年而言是比较高了,和对应的正股相比较,并没有很明显的优势。如果看好权益市场的话,权益资产可能是更好的选项,转债的投资更需要自下而上择券

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@安然1234:您认为2020年投资中股债比例多少为适宜?

@富国基金经理张子炎:这取决于每个人的风险容忍度。我认为对于风险容忍度高的投资者,最佳的投资策略一定是长期持有权益基金,通过承担短期的巨大波动和回撤,获取长期的高收益。然而我们绝大多数投资者可能都是风险容忍度比较低的,容易受到短期市场涨跌的影响做出不那么理性的投资决策。我的建议是通过均衡分散投资,将自己的组合风险设定在能够接受的程度。对于风险容忍度不太高的投资者,我认为25%以内的股票资产比例是比较容易驾驭的,这是一个充分分散化的组合,净值波动也不会造成太大的心理负担,鑫旺稳健就是这样的定位;中等偏上风险容忍度的投资者,可以适度将权益投资比例提至50%以上,这就是鑫旺均衡的定位。当前权益市场处于流动性/估值推动向盈利推动的切换点,从长期投资角度来说,是介入权益资产的好时机,但由于前期的估值推动,静态估值可能是不便宜的,在情绪的推动下,未来可能有较大的波动,大起大落的市场中,均衡配置并辅以逆向投资就非常有必要,长期坚持这样的操作策略,这样才能“拿得住”,真正做时间的朋友

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@修性怡情:都说今年是牛市的起点年,还有必要配置债基吗?

@富国基金经理张子炎为了实现一个相对稳健的收益,债基是有很大的配置价值的。即使是在牛市中,股票出现20%以上的回撤也是非常常见,如果风险容忍度不高的话,这样的高波动是非常难以耐受的,往往就会诱导投资者进行追涨杀跌的操作,盈利体验就会很差。股债相对均衡的配置,其实是让组合的净值走势更加平稳的一种很好的方式,长期持有的体验就会好很多。当然具体的配置比例还是要看大家自身的风险偏好,富国鑫旺系列就是想通过设定不同的投资目标定位,来满足不同风险收益级别的需求。

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@基民EnBaQc:请问您会考虑布局科技板块吗?

@富国基金经理张子炎科技板块是本轮市场上涨的主要推动力,目前在鑫旺稳健的权益基金配置中也占据了不少的权重。我们在资产配置时,首先要把握好产品的风险收益定位,这个定位不会随市场的变化而变化,希望为持有人提供一个具有长期稳定清晰特征的产品。在此基础上,我们会根据市场相关板块的风险水位,在低风险位置增持相应的板块,在高风险位置时减持。对于科技板块,我的看法是中期风险水平处于低位,短期涨幅虽然较大,但随着盈利端的改善,估值是可以得到消化的,但这个过程中,二级市场的价格可能会有较大波动,因此会择机逐步增持。从投资比例上来说,由于产品定位的不同,鑫旺均衡的投资比例会比鑫旺稳健更高一些。

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@基民wDtQIS:您管理的基金产品富国鑫旺均衡养老三年(FOF)和富国鑫旺稳健养老(FOF)这两个基金产品有哪些不一样的地方呢?

@富国基金经理张子炎:这两款产品属同一系列,投资框架和策略是一致的,区别在于产品的风险收益等级定位不同。鑫旺稳健是权益资产投资比例不超过30%的稳健型产品,注重回撤和波动控制,适合风险容忍度比较低的投资者,是理财的较好选项。鑫旺均衡的弹性相对而言更高一些,投资权益资产的比例在45%至60%之间,适合想更多地分享权益资产的长期收益,但又希望把净值波动和回撤控制在合理水平的投资者。两款产品相同的地方在于都有非常清晰的产品定位,在投资运作中,都以风险和收益的高匹配度为出发点,希望为持有人针对性地提供能够“拿得住”的产品,大家可以根据自身的情况选择配置。

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发表于 2020-02-26 15:51:13
发表于 2020-02-26 15:51:36
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