作者：望京博格

故事一：

耶鲁基金会的负责人史蒂文森，有一本书名字是《机构投资的创新之路》，这本书非常有名，但是也不知道多少人真的看懂了。

史蒂文森还是非常厉害的，耶鲁基金会在他的管理之下业绩是飕飕的飙涨，这简直是第二个巴菲特。

所有很多人在百度搜索关键字：“耶鲁基金会“ 或者 ”大卫 史蒂文森“，出来的第一条大概意思如下：

耶鲁基金会的业绩之所以这么牛逼，就因为他们配置35%的私募股权基金PE。

他们通常还会把耶鲁基金会的披露的资产配置比例披露出来，如上面图（右）半部分所示，Private Equity，简称PE占比35.1%。

大家一定猜到，这个是一个卖PE的网站，据说中国所有PE投资赚的钱都没有南非人投资腾讯赚的多，当然也没有软银投资阿里巴巴赚的多。

PE到底赚不赚钱，望京博格也不敢说！

这个就是所谓的：”实话只能讲一半，否则伤人……“

当然百度里面搜出来的大多都是卖PE产品的销售公司，因为卖PE比销售私募基金赚的多。

好在2011年耶鲁基金会进行客户细分，我们才知道原来35.1%的那个PE，里面仅有10.3%是风险投资VC，剩余24.8%是杠杆收购。

现在明白了，你理解的PE并非人家耶鲁投资的PE，你理解的35.1%并非真正的35.1%，其实你理解的PE就是VC仅占比10.3%，而且人家投资的估计都是BlackStone这种顶级PE，并非那种在网站上做广告的PE。

就如同在教课书中关于超额收益的定义，其实超额收益有正与负，但是我们普通人喜欢望文生义，听到”超额收益“就认为是正收益。

理解的偏差，就会带来认知的偏差；

偏差的结果或许就是投资中的亏损！

故事二：

昨天在某网站发了一个帖子，意思定投什么指数好？

马上就有人来说：

”沪深300指数剔除金融股之后的估值，不比中证500指数低……“

这个逻辑挺起来似乎还非常有道理，毕竟在沪深300指数中金融行业占比高，而且金融行业的估值低。

凡事就需要认真，而且要讲实话！

（1）金融行业具体在沪深300指数里面占比多少权重呢?

（2）金融行业的估值低到什么程度呢？

（3）沪深300指数剔除金融行业之后的估值是多少呢？

望京博格这次就较真一次，谁让我不喜欢中证500呢？

沪深300指数目前PE为11.84

沪深300指数中金融行业权重35.7%

沪深300金融的PE为8.41倍

沪深300的PE=金融行业权重X金融行业PE 非金融行业权重X沪深300剔除金融股PE

沪深300剔除金融股

PE＝(11.84-8.41X35.7%)/(1-35.7%)

　　=8.84/64.3%=13.74

中证500指数的PE为26.60

结果出来了：

沪深300指数剔除金融行业之后的PE为13.74；

中证500指数的PE为26.60。

其实很多时候，看似合理的东西并非是真实的；

凡事我们必须保持理性，否则一恍惚就被骗了……

希望本文对你有帮助，

（完）

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