难得测评一只医药主题基，而且基金经理是位声名不显、业绩似乎也不显的次新人，不过这位可是兼具医学与金融复合背景的北大学霸哦。

一、富国生物医药科技：主题鲜明，大盘成长风格，持股长期、机构减持中

1、基金合同的约定：生物医药科技主题持仓不低于80%

富国生物医药科技成立于2019年3月12日，偏股混合型基金，最新总规模8.62亿元，业绩比较基准“中证医药卫生指数收益率*40%+恒生医疗保健指数收益率(经汇率调整后)*40%+中证全债指数收益率*20%”，股票资产可占基金资产的60%－95%(其中,投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%)，投资于生物医药科技主题相关的股票及存托凭证合计比例不低于非现金基金资产的80%。

“本基金将主要从事生物医药与生物科技相关产品或服务研发、生产或销售的上市公司定义为生物医药科技主题上市公司，具体包括以下两类公司：（1）从事化学制药、生物制药、血液制品、医药商业、医疗器械、健康养老和医疗服务等传统生物医药领域的上市公司；（2）运用基因测序技术、3D打印技术、造影技术等各种高新医疗技术进行疾病的预防、筛查与诊断、个性化治疗与用药的新兴高科技领域的相关上市公司。”

基于基金合同的强制性规定，它会是一只不折不扣的医药主题基。

2、基金收益率的衡量：

拿富国生物医药科技和沪深300指数比或者和偏股混合型基金比，无论比收益还是比风险都不合适，更可比的是基金业绩基准、相关行业指数、同类型主题基金，我们来仔细看看。

（1）和基金业绩基准比较

截至2022年11月18日，本基金收益率大幅战胜业绩基准，富国生物医药科技成立以来回报为84.78%，业绩基准回报为8.38%，顺带列一下同期沪深300回报为1.92%、偏股混合型基金指数回报为59.91%。

图表1：基金成立以来业绩

（2）和相关行业指数比较

以前也说过，基金合同业绩基准设计中往往隐藏一些小手段，同时实际投资风格与约定基准不太一致是常有的事，以方便自家基金表现超越业绩基准。所以我们跳出基金业绩基准约定，采用更严格的标准去看下与医药相关的所有主题指数的比较，观察是否有超额收益，以及超额收益的稳定性如何。

根据医药行业的 5 个关键词“医”、“药”、“健康”、“养老”、“卫生”，我找到了一堆医药主题相关指数，同期业绩表现列表如下：

图表2：医药主题相关指数同期业绩表现 

可以看出，基金所约定的业绩基准指数中证医药卫生指数收益率和恒生医疗保健指数都是跑得相对弱的指数，从基金合同约定的生物医药科技投资范围来讲，其实本基金更匹配的是801150医药生物(申万)指数。

当然，话说回来，富国生物医药科技自成立以来还是跑赢了上述所有医药相关主题指数，自曾新杰任职以来除了跑输两个中药指数外，也跑赢了其他医药相关主题指数。

与医药生物（申万）指数相比，基金成立以来的超额收益为52.83%，不过，基金超额收益的贡献有一部分来自前任基金经理于洋，以现任基金经理曾新杰任职时间来区分，基金在曾新杰任职以前的14个月的超额收益为27.20%，而在曾新杰任职以来的29个月超额收益为15.33%，并且自曾新杰任职以来，超额收益稳定性有所减弱。

图表3：基金的超额收益曲线 

（3）和同类型主题基金比较

前文提到过生物医药科技行业的 5 个关键词“医”、“药”、“健康”、“养老”、“卫生”，我按照如下标准筛选医药主题基金：在基金名称中包含上述关键词，或者在基金业绩基准中采用的主要指数名称中含有上述关键词。对于并集均纳入，对于非并集辅以基于最新持仓的调整。

如此，共得到237只医药主题基金（不同份额算一只基金）。剔除成立不满1年的51只基金及退市基金，所以共有186只基金参与本次比较，其中61只被动指数型基金、3只增强指数型基金、122只主动管理型基金。

富国生物医药科技的业绩似乎呈现逐年下滑趋势，表现在：

从基金收益率来看，基金2020年收益率86.46%同类排名25/105、2021年收益率0.50%同类排名44/135、2022年收益率-17.43%同类排名94/186，年度排名百分位逐年下滑，目前处于中游偏下水平。究其原因，结合前面分析，应该是错过了2021年以来的中药行情。

图表4：基金的各阶段收益率排名 

从基金回撤和波动率来看，基金近一年最大回撤排名位列后50%（106/186），今年以来年化波动率也是位列后50%（128/186），整体回撤控制能力和波动控制能力处于同类基金中游水平。从基金风险调整后收益指标来看，基金近3年卡玛比率和夏普比率排名处于前30%，但是近一年的卡玛比率和夏普比率均处于同类中游水平。

图表5：基金的最大回撤、波动率及风险调整后收益指标的同类排名

3、投资特征：高仓位运作、大盘成长风格、医药主题鲜明、重仓股偏长期运作

我们重点看自2020年5月13日曾新杰任职后的基金投资风格。

基金股票仓位在（84.20%-91.86%）间波动，有一定的择时操作，比如2021年底仓位达到91.86%，随后降至2022年6月底的84.20%。市值风格以大盘成长风格为主。

图表6：基金的仓位变化和市值风格

从基金各期报告来看，按照申万一级行业分类，医药生物行业各期占比均在85%以上，若算上美容护理行业，则两行业的各期合计占比均在90%以上，医药主题鲜明。

基金的个股集中度也不低，最高曾达到61.18%（2021年3月底），随后呈下降趋势，目前在51.63%，高于混合型基金市场水平；但若与行业主题基相比，集中度应属常规水平。

图表7：基金的个股集中度

据2021年中报得出的股票换手率为171.72%，换手率在医药主题主动基中处于中等偏高水平。但从定期报告却显示出基金经理重仓股偏长线操作，任职期累计持有过的重仓股数量为38只，重仓股平均持有期为3.50个季度，其中持有时间在6个季度及以上的个股数量为10只，占比26%；持有期数较长的个股有康龙化成、药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗等，上任以来重仓至今。

图表8：基金的重仓股变化

基金重仓股的估值水平呈现下降趋势，重仓股平均市盈率最高曾达到85.23倍（2020年底）、目前在37.81倍，平均市净率最高曾达到17.17倍（2021年6月底）、目前在6.72倍，均属于历史最低水平。结合重仓股偏长期操作的特点，这一估值水平下降趋势并非主动调仓的结果，而是股价持续下跌的结果。

图表9：基金的重仓股估值水平

4、基金持有人特征：机构投资者持续减持中

自2021年以来，机构投资者一直在减持，持有份额从2020年的高点12735万份降为目前的4697万份。

图表10：基金的持有人结构

综上，富国生物医药科技自曾新杰任职以来展示的投资风格如下：

医药主题鲜明，大盘成长风格，净值回撤大；仓位基本保持在90%左右，有一定择时行为；换手率处于市场略偏高水平，重仓股偏好长期持有，细分领域偏好医疗服务(主要是CXO)、医疗器械、创新药板块等的龙头白马股；当前重仓股估值水平呈现明显的下降趋势，但并非主动调仓的结果，而是生物医药行业各子领域估值整体处于十年估值低位的原因；2021年以来机构投资者持续减持中。

二、基金经理曾新杰：当前业绩中游、期待成长进化

1、基金经理履历：7.4年证券从业经验，2.5年公募任职经验，从医药主题基金到全市场基金

曾新杰：北京大学本硕（5年制医学本科、CCER经济学双学位、金融学硕士）；2015年7月起任深圳物明投资管理有限公司行业研究员；2018年5月加入富国基金任行业研究员、2020年5月13日起任基金经理，在任基金2只，在管基金总规模13.61亿元，均为独立管理。

图表11：富国曾新杰的历任基金

曾新杰2020年5月起管理富国生物医药科技这只主题基金，1年半后又接任富国天源沪港深这只全市场基金，深受公司器重啊。

下图左图中的黑色竖线代表2021年11月1日，当时曾新杰任职以来回报46.12%、相对医药生物（申万）指数的超额收益为33.56%，业绩还是很不错的。自从他分心接任富国天源后，富国生物医药科技有那么两三个月超额收益掉得厉害，还好从2月起又企稳爬升，慢慢往回弹。

图表12：基金超额收益的变化（曾新杰时期）

看了下的业绩，近一年业绩排名在灵活性配置基金中898/2131（天天基金），属于市场中游偏上水平。（富国天源沪港深基金合同约定股票投资占基金资产的比例为0-75%，历史仓位一直控制在65%左右的）

2、基金经理的投资框架：合理估值买入优秀公司、长期持有等待股价上涨

（1）对行业的看法：“长期来看，医药的机会来源于我们每个人最真实的需求，在人口老龄化的进程中，我们都需要更好的药，更好的器材”，“长期看，医药行业需求强劲，属于长坡厚雪的领域。短期看，不同子领域基本面、交易结构阶段性相对差异较大。”

（2）对选股的策略：据说曾新杰曾说过自己不具备押注风格的可靠能力，力求“通过继续在优质的细分赛道中挖掘长期有竞争优势的优秀公司，在合理估值时买入，以期分享行业与公司长期成长带来的回报。”，而不是以赛道、市值、市场偏好来区分。

（3）对当前市场的看法：“目前生物医药行业各子领域估值整体处于十年估值低位，长期持有业绩可以持续兑现的标的具备较高的隐含收益率，这意味着医药行业具备极高的长期系统性的布局机会。我们一方面坚持长期持有具备广大远景的优秀公司，做时间的朋友；同时也加大布局估值合理、长期有成长空间的标的，等待市场情绪在某种时候的合理回归以及优秀公司成长起来后自然的价值呈现。”

3、基金经理未来可期：经受挑战，进一步夯实并拓展能力圈

医药主题基金是相对更需要专业背景的主题基金，需要基金经理扎扎实实的做专业性很强的研究，同时，正如曾新杰在季报中所言，“短期看，不同子领域基本面、交易结构阶段性相对差异较大”，因此若想基金业绩市场排名好，也很需要基金经理研究判断各医药子领域的阶段性基本面与交易结构的变化，才能把握住医药板块的主流行情。

前面分析过，曾新杰任职一年半以来主要靠重仓医疗服务(主要是CXO)、医疗器械、创新药等板块的龙头白马股（“赛道股”）来获得超额收益，重仓股偏长期操作，契合当时的市场风格，获得不菲超额收益。

2021年11月从医药主题基金跨越到接任全市场基金，是个巨大的挑战。

当时市场风格正在发生变化，一方面医药板块中的创新药、医疗器械、医疗服务等“赛道股”出现大幅调整，而疫情概念股（如抗原检测、新冠特效药及其产业链、抗疫中药）表现突出；另一方面整个市场从大盘风格转向中小盘风格，正在大杀之前的基金重仓股估值（所谓的核心资产）。

作为一个任职才1年半的投资新秀，一方面要挑起公司给的新担子，另一方面要适应市场的骤然变化，着实不宜，错过中药等疫情概念医药股行情也能理解，毕竟市场上也有很多投资年限更资深、更专注于医药领域的基金经理，同样没有把握好中药行情。下表同时列出了富国生物医药科技在125只医药主题主动基及186只所有医药主题基中的排名。

图表13：基金在主动基中的业绩排名 

三、综述

富国生物医药科技之前是于洋管理的（2019.3.12-2020.6.5），在曾新杰上任之前取得了56.04%的回报，相比医药生物（申万）指数取得了27.20%的超额收益，该14个月的业绩在医药主题基金中名列前茅。

自曾新杰接任以来，本基金的医药主题风格更为鲜明，前十大重仓股均围绕医药医械医美医服展开；在具体投资品种上，曾新杰持续重仓医疗服务(主要是CXO)、创新药、医疗器械等板块的龙头白马股，大盘成长风格。

在曾新杰接任之初的一年半内（2020.5.13-2021.11.1）内，任职以来回报46.12%、相对医药生物（申万）指数的超额收益为33.56%，业绩还是很不错的。自从跨越到全市场基金后，接受了更大的考验，能够在短短几个月内缓过来，作为一个投资新秀也实属不易。

进化需要投资天赋、时时自省与勤奋不怠。曾新杰作为北大双学位学霸，兼具医学与金融双重背景，学习能力一定杠杠滴，他也是富国基金这2年半来业绩最出色的医药主题基金经理，未来可期。愿这位新秀加速成长进化、进一步夯实并拓展能力圈，富国生物医药科技业绩再塑辉煌。

（本文基础数据来自于WIND，除文中特别说明外，基金净值截至2022年11月18日）

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