五一之后的A股市场，“中特估”俨然成为最核心的字眼，概念带动下万亿市值银行股罕见涨停，但领涨后又有领跌，近两日行情明显踩下刹车。

与此同时，已经调整十月之久的新能源近两日强势崛起，迎来久违的大涨，成为盘面的新亮点，终于让不少重仓新能源的投资者回了口血。

又是一次灵魂拷问！调整的“中特估”是“高位见顶”还是“倒车接人”？崛起的新能源是“昙花一现”还是“王者归来”？

#01“中特估”如何理解？

“中特估”全称是“中国特色估值体系”，始于去年11月证监会主席2022金融街论坛年会上提出的“要探索建立具有中国特色的估值体系”，指向A股上市的央国企。

当然，市场不会单单因一个概念而买单，中国特色估值体系的重塑具有极强的意义。

其一

央国企是国民经济当之无愧的“压舱石”，央国企多分布在关系国家安全、国家经济命脉的行业，2022年国企实现82.6万亿营业收入，在GDP中占比达68%（来源：财政部），但在当下的估值体系中，央国企估值水平却长期处于偏低状态。

数据来源：iFind，东方证券研究所

其二

22年底国企改革三年行动胜利收官，上市央企盈利能力进一步提升、杠杆率明显下降、激励机制更为健全、科技创新能力不断增强，当前央企改革行动正从全面推广期步入战略收获期，国企改革的成果，有必要体现在央企的估值提升中。

资料来源：iFind，申万宏源研究

其三

央国企中分布大量低估值、高分红个股，近年来国内经济由高速转向中高速增长，投资者对于稳定收益的追求使得低估值、高分红股票的配置需求不断提升，对标全球发达市场，低增速高分红股票也会被给予较高的估值。

因而中国特色估值体系虽然名曰“中国特色”，实则是我国金融市场“开放市场、全球定价”的必经之路，建立具有历史必然性，符合市场经济发展的自然规律。（来源：申万宏源证券）

近年来A股投资“宏大叙事”不容忽视，随着利好政策持续发酵，A股市场燃起了一波“中特估”行情，年初以来，中特估指数涨幅已达29.84%。（数据来源：iFind）

但是央国企上市公司估值体系的重塑或会经历较为漫长的过程，并非一朝一夕的事情，部分央国企的价值重估才刚刚开始，因而对于中特估的机会，建议放在一个更中长期的视角来看待。

#02“中特估”行情走向何方？

那么当下如何看待大火后的“中特估”呢？

首先要知道，“中特估”主题下的央国企上市公司，市值普遍较大，上涨需要来自“大资金”的推动。相对于盘子较小、交易筹码较少的板块， “中特估”板块的上涨往往不是一蹴而就的 ，过程中出现遇阻回踩整理在所难免。

那么近两日的调整是行情尾声还是倒车接人？我们觉得短期主要看资金博弈和市场情绪，而中长期取决于基本面和空间，依次来说~

短期看资金博弈和市场情绪

从投资倾向而言，我们可以把“中特估”板块投资者分为两种类型：

一类是短期事件性主题及热点博弈型投资者

资金或会在事件发生前存在兑现的倾向，比如中国-中亚峰会将在5月18日至19日举行，部分短线投机资金可能会借利好撤出，在经历前期的急涨后积累的获利盘存在止盈需求，或也会带来板块的调整，市场在轮动中消化风险。

但对于中长线投资者而言，当前的宏观环境下中特估主题满足不少资金的偏好。

当前中国温和增长和美联储不进一步加速紧缩是大概率事件，这一环境下市场下行有保护，但上行空间打开还需要更多内生增长动能打开和政策持续发力，能够提供稳定回报或者更强增长的行业就成为优选的配置方向，前者对应高分红潜力国企，后者对应优质成长。（来源：中金公司）

与此同时，中特估”主题的资金“后援团”正在路上。去年11月以来，中证指数公司陆续发布十支央企主题指数；基金公司也在密集申报国央企主题ETF产品，3月超过10家基金公司上报10余支央企主题ETF产品，4月末获批的3只发行日期已经正式定档，正在路上的增量资金也给了市场更多的期待，为已上市央国企主题产品带来驱动力量。（来源：公开报道）

再把眼光放长 中长期看基本面和空间

实打实的财务指标改善，支撑国企估值重塑。近年来，在国企改革的推动下，央国企基本面已在持续优化。

22年底国企改革三年行动胜利收官，而23年起随着新一轮国企改革深化提升行动开展，未来陆续落地的国企改革举措，也有望成为新一轮行情的重要催化剂。

年初的国资委会议推动“一利五率”考核指标落地，从过去关注规模+杠杆率，转为更加强调效率+效益，央企ROE和现金流有望得到长周期改善，提升相关上市公司的分红潜力。国企改革战略收获期的成果，也将体现在央企的估值提升中。

去年“中特估”提法以来，央国企估值经历了一波修复，但央企当前估值仍处于并未高估的分位水平。截至11日，中证央企指数市盈率TTM为10.65，低于全市场中证全指的17.19，位于近10年48%的分位水平。（来源：iFind，截至2023-5-11）

资料来源：iFind，国盛证券研究所

根据卖方的测算，当前修复潜力仍大。假如以5%左右的国央企ROE中位数看，国央企普遍仍有30%-40%左右的估值上修空间，随着国企改革的深化，央国企有望迎来盈利和估值的双增长，带来长线投资机遇。（来源：国盛证券）

但是“中特估”覆盖范围广阔，其中既有大的主线贝塔，也有细分行业的阿尔法。我们觉得其背后真正的投资逻辑是寻找被错误定价、被低估的优质央国企，因而后续行情或会存在演进和分化。对于看好的方向投资者可以逢跌布局，注意控制仓位，做让自己舒服的投资。

#03新能源“昙花一现”or“王者归来”？

说完了“中特估”，我们来聊聊大家近期非常关注的新能源。自2022年7月以来，新能源板块已持续调整近10个月，指数最大回撤达-33.96%。（来源：iFind）

庆幸近两日新能源的爆发给了我们的内心些许安慰。风水轮流转，只要投资逻辑还在，就会有各自亮眼的时候，那么一直坚守不曾离开的投资者也最早得到馈赠。

新能源超跌反弹的逻辑主要是：随着前期资金的外流，之前最大的担忧：筹码分布拥挤问题，已经得到极大程度缓解。

从基本面的角度看，市场悲观因素也得到陆续改善：

第一，终端销量担忧，实际从3月下旬起销售情况好转并已保持向好趋势；

第二，价格体系崩塌担忧，其实当前库存情况合理，板块自身供需平衡，理论上大降价动机趋弱；

第三，利润下降担忧，实际整车板块已经分化，优质公司业绩抬升，同时零部件板块议价能力高于市场预期；

第四，板块长期成长性，其实价格战正是促进行业分化显现龙头的催化剂，之前市场质疑在价格战下没有赢家，但其实结果是分化的，近期已有部分公司一季度业绩大增，做得好的企业一样可以跑出来。

当前来看，我们觉得目前新能源板块估值性价比较高，风险承受能力合适的投资者可以适当配置，持仓在新能源板块的基民也可以适当提高期待。

以下两点或可支撑新能源板块在接下来的行情表现：

其一，锂电材料板块增速有望超预期：板块个股随一季报业绩披露出现明显分化，龙头公司依靠技术优势、成本优势、规模优势、管理优势，持续实现良好增长，行业预计二季度完成出清。同时受锂电池及储能行业的加持，行业增速远高于此前市场预期。

其二，交易拥挤改善，估值处于低位：随着大量资金从新能源板块流入其他主题板块，新能源最大的问题，即筹码出清已基本完成，对比其他制造业板块，新能源板块内的优质龙头公司估值处于明显低位，当前具备布局价值。

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

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5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

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