债市回顾：

债市回顾：长端先下后上。上周市场继续博弈货币宽松预期，12月通胀、出口、社融数据显示内外需未见改善迹象，后半周市场提前抢跑止盈，长端先下后上。10Y国债/国开分别下行0bp/4.9bp至2.52%/2.65%，10-1Y国债/国开利差分别上行/下行1.5bp/2.5bp至42bp/43bp。国开税收利差下行，信用债收益率大多下行。

（数据来源：Wind，时间：2024.1.12）

宏观环境：

海外宏观：美国12月CPI同比反弹。美国CPI同比3.4%，预期3.2%，前值3.1%，核心CPI继续下行。

国内宏观：通胀低迷，出口环比弱于季节性，社融仍然依赖政府债。12月CPI和PPI同比降幅有所收窄，低基数下出口同比有所上行，但环比偏弱。社融余额增速上行至9.5%，政府债券支撑较大，新增信贷与19-21年同期水平接近，但地产拖累下居民中长贷表现不佳。从高频数据看，生产维持平稳，新房销售不及近年同期水平，土地成交溢价率仍在低位，工业品和农产品价格下跌。

流动性：平稳。资金面维持平稳，存单收益率多数下行。美元指数震荡，人民币汇率小幅贬值，美债略有下行，中美利差-144bp，北上资金整体净流出。隔夜回购规模和占比继续上行。

债市观点：

美国经济表现较强，去通胀进程继续，就业市场韧性仍在，市场对联储转向的交易有所降温。国内有效需求依然不足，12月出口弱于季节性表现，内需持续疲弱。政府债券支撑下社融增速继续回升，但居民中长贷疲弱，地产仍未见底，消费降级明显，通胀整体低迷反映下游需求依然较差。12月PMI未见改善，未来经济循环改善的关键是微观主体信心和需求修复。政策端，央行12月新增3500亿PSL，为三大工程提供资金支持，但后续投放节奏依赖项目需求情况。去年增发国债有望陆续落地使用，提前批地方债额度预下达，计划1月启动发行，一季度财政力度环比上升。整体而言，地产对经济的拖累依然较大，而新经济的效率仍有待观察，基本面方面对债市仍是利好，短期对于降准降息的预期比较充分，政策落地前后反而可能有所调整，建议市场调整可以适当介入。

整体而言，地产对经济的拖累依然较大，而新经济的效率仍有待观察，基本面方面对债市仍是利好，短期对于降准降息的预期比较充分，政策落地前后反而可能有所调整，建议市场调整可以适当介入。信用方面，建议维持中性久期中性杠杆。化债背景下城投债有望延续利好行情，城投债的投资价值仍需关注。但当前时点弱资质城投信用利差在经历快速压缩后已至历史低位，投资性价比有所下降，后续需关注若化债进程不及预期而导致的估值波动风险。跨年资金面在央行呵护下平稳无虞，跨年后资金利率小幅下行，后续资金面大概率保持均衡。

3-5年信用债和银行二永债仍有一定套息空间，但利差保护普遍不足，可选择流动性较好的个券择机操作。转债方面，临近年报和一季报发布，把握业绩持续较好的板块如电车及其零部件、医药、资源品、出口链等，也注意注意业绩可能低预期的板块如2023年需求较差的新能源、军工等。近期转债估值及绝对价格水平处于2022年以来的较低水平，赔率较好，建议积极布局偏左侧的低价高波标的，关注高成长、新兴产业等，如汽零及人形机器人、对外出口的机械设备及家居、生物医药等，产业进步下的卫星互联网、国产半导体等。

 $中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$$中信保诚景华债券C(OTCFUND|550013)$$中信保诚稳健债券C(OTCFUND|003227)$$中信保诚至泰中短债债券C(OTCFUND|004156)$

（基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。）