债市回顾：

曲线陡峭化。上周跨年后资金面边际转松，但市场对流动性宽松的预期有所降温，短端有所上行。股市整体走弱，市场风险偏好下行，长端走强。10Y国债/国开分别下行/上行3.8bp/2bp至2.52%/2.7%，10-1Y国债/国开利差分别下行6.7bp/2.4bp至41bp/46bp。国开税收利差上行，信用债收益率大多下行。（数据来源：Wind，时间：2024.1.5）

宏观环境：

海外宏观：美国12月非农超预期。美国劳动力市场依然维持紧平衡，新增非农21.6万人高于预期，失业率3.7%低于预期。

国内宏观：新房销售依然偏弱。从高频数据看，生产整体维持平稳，新房销售不及近年同期水平，土地成交溢价率低位震荡，工业品价格小幅下跌，农产品价格略有上行。

政策跟踪：国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元；2024年提前批地方债额度预下达。

流动性：宽松。资金面偏松，存单收益率上行。美元指数上行，人民币汇率贬值，美债上行，中美利差-153bp，北上资金由净流入转为净流出。隔夜回购规模和占比上行。

债市观点：

美国经济表现较强，去通胀进程继续，就业市场韧性仍在，市场对联储转向的交易有所降温。国内有效需求依然不足，外需环比有走弱迹象，内需持续疲弱。出口韧性对生产和制造业表现有所支撑，但地产仍未好转，消费降级明显，通胀整体低迷反映下游需求依然较差。

12月PMI未见改善，弱于季节性表现，未来经济循环改善的关键是微观主体信心和需求修复。

政策端，央行12月新增3500亿PSL，为三大工程提供资金支持，但后续投放节奏依赖项目需求情况。去年增发国债有望陆续落地使用，提前批地方债额度预下达，计划1月启动发行，一季度财政力度环比上升。

整体而言，曲线目前仍然较为平坦，汇率压力对货币政策掣肘减小，1月货币宽松预期仍在，预计短端仍有修复空间，但市场抢跑明显，如果降息降准落地短期可能有所调整。长端在期限利差比较扁平的情况下，有赖于短端的下行来再打开空间。

信用方面，建议维持中性久期中性杠杆。化债背景下城投债有望延续利好行情，城投债的投资价值仍需关注。但当前时点弱资质城投信用利差在经历快速压缩后已至历史低位，投资性价比有所下降，后续需关注若化债进程不及预期而导致的估值波动风险。跨年资金面在央行呵护下较为平稳，跨年后资金利率小幅下行，后续资金面大概率保持均衡。

3-5年信用债和银行二永债仍有一定套息空间，但利差保护普遍不足。转债估值及绝对价格水平处于2022年以来的较低水平，赔率较好，建议关注偏左侧的低价高波标的，关注高成长、新兴产业等，如汽车零部件及人形机器人、对外出口的机械设备及家居、生物医药等，产业进步下的卫星互联网、国产半导体等。

$中信保诚景华债券C(OTCFUND|550013)$$中信保诚新锐混合A(OTCFUND|001415)$$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$$中信保诚至泰中短债债券C(OTCFUND|004156)$

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