债市周评：年内基本面风险或较小，关注政策超预期风险

债市回顾：上周央行公开市场净回笼较多，资金面月初边际转松，存单继续上行，短端上行，对市场情绪有所压制，但基本面疲弱，长端整体震荡。10Y国债/国开分别上行0.1bp/0.6bp至2.66%/2.77%，10-1Y国债/国开利差分别下行3.4bp/1.9bp至28bp/25bp。国开税收利差小幅上行，信用债收益率上行。（数据来源：Wind，时间：2023.12.8） 

宏观环境：

海外宏观：美国11月非农数据超预期。11月新增非农19.9万人，失业率下行至3.7%，时薪环比0.4%，市场对美联储转向的交易边际降温。

国内宏观：出口增速转正，通胀依然低迷。11月出口增速0.5%，进口增速下行，贸易差额扩大。11月CPI同比-0.5%，PPI同比-3%，均低于市场预期，下游需求不振特征明显。从高频数据看，钢铁、化工生产边际走强，新房销售依然低于去年同期，工业品环比下行，农产品价格环比小幅上行。

政策跟踪：12月政治局会议召开，提及“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节”。

 流动性：月初边际转松。资金面边际转松，存单收益率继续上行。美元指数小幅上行，人民币汇率贬值，美债收益率先下后上，中美利差-157bp，北上资金整体继续净流出。隔夜回购规模和占比上行。

债市观点：海外市场，美国经济表现较强，去通胀进程继续，但11月新增非农和时薪增速超预期，市场对于2024年美联储降息预期有所下降。外需环比相对较好，表现整体仍强于内需。短期外需韧性对国内生产和中游企业利润有所支撑，但内需偏弱，消费受制于收入改善幅度，基建高频走弱，年末竣工对地产有所支撑，但新房销售依然未见改善，对后续拿地和新开工带动作用不大，通胀整体低迷也反映出下游需求依然较差。11月PMI反映经济环比继续下行，需求疲弱特征明显。

整体而言，汇率压力对货币政策掣肘减小，但央行对资金空转关注度较高，利率短端空间有限。中央政治局会议定调明年政策积极，但仍然相对克制，长端可能偏震荡，短期内需不振，地产影响仍在加深，年内来自基本面的风险可能较小，关注政策超预期的风险。

信用方面，建议维持中性久期，关注利差保护较为充足的品种投资机会，对于一揽子化债有实质性进展的区域短久期城投债以及央企子公司相关债券在收益率调整时择机进行适度挖掘，具有一定利差保护的2-3年AA+信用及头部城农商二永可给予关注。后续考虑到12月政府债供给压力仍在，银行面临考核压力，存单利率居高不下，资金面或紧平衡，短期建议维持中性偏低杠杆。

转债关注受益经济弱复苏的且产业周期向上、业绩持续较好但估值合理或者偏低的标的，如成熟的汽车零部件（含人形机器人）、对外出口的机械设备及家居、生物医药等，产业进步下的国产半导体及电子链。近期转债估值及绝对价格水平再次回落到2022年以来的较低水平，建议积极布局偏左侧的低价高波标的。 

$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$$中信保诚至瑞混合C(OTCFUND|003433)$$中信保诚至选混合C(OTCFUND|003380)$$中信保诚新锐混合B(OTCFUND|002046)$    

（基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。）