原创： 朱昂 点拾投资

【导读】最近，橡树资本创始人霍华德马克斯又出了一本新书《Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side》。简单来说，这本书讲的就是通过把握市场周期，让概率站在你那边。

投资是一场概率游戏。我们对于未来是未知的，没有人能确切知道未来会发生什么。不确定性是投资中最大的风险。那么降低这种风险，提高我们获胜的概率。这时候，对于周期的研究就很重要。

【了解橡树资本】

橡树资本成立于1995年，是一家专注于另类资产投资的美国资产管理机构，截至2018年6月末，管理资产规模达到1216亿美元，在25个不同的策略下进行管理，投资领域包括信贷、高收益债、私募股权投资、实物资产、上市股票等。

橡树资本的哲学是在控制风险的前提下给投资人带来特有的投资机会应有的回报。霍华德认为，能带来价值的投资，像市场涨了10个点，你也能涨10个点，但市场跌了10个点，你只跌了5个点，“你的投资组合在没有牺牲进攻机会的前提下增加了一层防守，这是了不起的成就。

为什么要写这本书？

投资中最要的一点就是知道“身在何处”。我不能说理解周期是投资中的全部，或者唯一，但是对我来说一定是那个最重要的事情之一。

我认识的大部分伟大投资者都对周期有很强敏感性，他们了解周期运作的方式，并且我们处在什么样的周期、这种意识让他们能对未来，进行很好的下注。很好的大周期择时，配合有效的投资策略，以及优秀的人才，组成了橡树资本的绝大部分成功。

我发现目前经济所处的周期非常有趣，而且这也是我客户问我们最多的问题，同时关于经济周期的研究少之又少，这些因素触动了我写下这本书。

周期有着自身的规律。如同冬天天气会更冷，白天的时间会更短。日出日落，每一天的周期也决定了我们的生活方式。

当你理解了这些规律，就让你的行为变得简单。所以通过研究历史，能够发现一些必然的规律。宏观经济，公司和市场也有自身的规律。他们的出现有一些共性，更重要的是，人性也在主导这些规律。正因为人性不会改变，这些周期也逐渐有一些清晰的规律。如果我们学习周期，我们能提前为未来做布局。

学习周期的本质：提高风险收益比

投资是为将来做准备。这个行为的简单定义是：我们今天建立的组合是期望在未来取得收益。对于职业投资者来说，成功意味着要比普通投资者做得更好，意味着跑赢你的标的基准。

我投资框架中非常重要的一点是，我无法预知宏观未来。大部分人对于预测未来都没有任何竞争优势。几乎没有人能长期预测对未来。作为一个群体，我们发现宏观交易员并没有任何超额收益，因为很少的人能成为预测宏观经济的大师。

基于这个出发点，我放弃了将预测宏观作为我的竞争优势。那么还剩下什么呢？我认为有三个领域的信息挖掘：

1）对于现有信息更加深度挖掘和理解；

2）对于基本面执行的纪律性；

3）理解我们所处的投资环境以及如何进行配置。

价值投资者应该如何构建组合呢？许多人认为你只要买入上行空间最大的资产，或者买入性价比最好的资产就可以了。但我认为另一个重要元素被忽视了：基于未来市场变化的投资组合。这个组合的进攻性和防御性如何平衡，这必须基于现有投资环境的变化，以及周期中各个元素的变化。组合的构建，必须是动态调整的，基于我们所处的周期位置。

为什么要研究周期呢？一个重要的因素是理解“倾向”。投资中并非由单一因素决定的。这就形成了市场的不可预测性。我们无法确切知道什么将会发生，但是通过学习周期，我们能把握“倾向性”，从中告诉我们，什么可能发生。

风险主要就是永久亏损的可能。但是还有一个东西叫做“机会成本”，你失去其他机会的可能。把这两者放在一起，风险就是失去没有按照我们预期的方向变化。

在我看来，投资如同玩一个乐透游戏，你从一堆的乐透球中，选一个号码出来。每一次，选出来的只有一个号码。好的投资者会比较清楚大概有哪些乐透球，他玩这个游戏的概率是什么，玩这个游戏是不是值得。他们和其他人一样，不确切知道未来会发生什么。但是他们会知道一个概率，这就是优秀投资者对比普通投资者的优势。在这里还有一点非常重要，我们要知道什么事情是有较大的可预测性。比如一个债券是否会按时支付利息，亚马逊是否十年后还是全球最大的电商，下一个股票市场上涨还是下跌。不同的事件，可预测性也是不同的。有些相对容易预测，有些几乎不可能预测。

我们再举一个具体例子。假设一个罐子中装了100个球，你用手摸一个球。怎么下注你摸到的是黑色还是白色？

如果你对罐子中的球没有任何认知，那么这个游戏完全靠猜。如果你知道这个罐子中，50个黑球，50个白球，那也是完全靠运气。在这种情况下去下注没有任何价值，特别是如果猜游戏还有交易成本，那你的数学期望值就是负的。

但是如果你有一种特殊能力，知道里面有70个黑球，30个白球。你能下注10元在黑球，你赚钱的概率就是70%。这时候你的数学期望值是正的，你就值得去参与这个游戏。然而，这还有一个基本假设，就是你的对手方，不知道这个信息。否则他也会按照70个黑球，30个白球给你做赔率。那你又没有收益了。

也就是说，你的竞争收益，正向预期值，必须是建立，你对信息的认知，比其他人更强的基础上。记住我前面说的，没有人能预测未来，但是我们能知道一个概率的话，就大大提高了我们获取收益的可能。当然，这最终还是不能保证100%成功。
如果我们把投资看成一个概率游戏，你希望是在亏损概率低，赚钱概率高的模式中。这样时间越长，你赚的钱越多。如果提高我们的概率，那就需要对于周期的把握。

这就是为什么我们要研究周期，知道“身在何处”！

（来源：博道基金的财富号 2018-11-14 11:08） [点击查看原文]