核心结论：重申阶段性反弹已经在途中，性质类似7月那次，均是政策偏暖带动情绪修复，幅度是否更高跟踪后续改革政策。风格上坚持龙头策略，行业上消费、银行优先，今年以来银行-科技-消费轮涨轮跌特征，目前再次轮到消费且近期消费类数据好转。中期磨底大格局不变，右侧大拐点等两信号明朗：一是盈利回落幅度到底多大，二是去杠杆出现拐点带来资金面转折。

政策偏暖推动情绪修复，阶段性反弹已开启。

最近一周市场放量大涨，上证综指、上证50、中小板指、创业板指分别上涨4%、6.6%、3.5%、1.3%。再次梳理这次反弹的逻辑：第一，市场情绪指标已经接近历史低位，利空已经被市场充分反映。第二，近期政策持续微调提振市场情绪。国内推进稳增长政策，9月18日发改委提出“加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资，不断提高投资效益”。9月21日国务院印发《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，提出壮大消费新增长点，深化收入分配制度改革。第三，A股对外开放进程加快，外资流入A股速度加快。18年9月富时罗素指数公司将再次对A股进行评估，将在北京时间9月27日凌晨正式宣布是否将A股纳入其指数体系，纳入概率较大。

自上而下，制造业投资链条仍是最清晰且有预期差的主线

8月经济金融数据，继续验证我们从微观映射宏观的判断：产能周期仍在回升→制造业投资增速有韧性，而金融周期处于顶部→一定程度上限制基建政策空间。我们在9月3日的中报分析指出:相比于2012年之前，企业投融资间的依赖程度减弱，融资状况并不像过去那样限制企业资本开支，在产能周期与金融周期的背离下，从社融与信贷数据来领先观察制造业投资可能会产生预期差，其领先观察更适用于基建和地产。当前各大类板块均有基本面和交易面的瑕疵，但自上而下来看，制造业投资仍是最清晰且有预期差的主线，绝对和相对收益角度均可沿该线条配置。

这次反弹性质类似7月，目前趋势和逻辑都没问题。

回顾7月市场反弹结束主要源于两个方面，一是中美贸易摩擦再次升级，8月1日特朗普政府再次提议对2000亿美元进口自中国的商品加征25%关税。另一方面是8月公布的7月宏观经济数据相对较差，其中社会消费品零售增速从6月的9%降至7月8.8%，固定资产投资增速从6%降至5.5%。9月刚刚公布的8月数据显示，基本面数据已经开始趋稳，而且稳增长政策不断推进。8月社会消费品零售增速、工业增加值分别为9%、6.1%，均好于万得统计的市场一致预期值8.7%，6%，固定资产投资增速进一步下降至5.3%。

风格上，龙头策略有效。

从16/2以来龙头策略持续有效，今年以来龙头股继续领先。按两种口径来测算今年龙头股表现：第一种是选取中信一级行业中市值最大的龙头股构建组合，按自由流通市值加权计算组合18年累计涨幅约-1.8%；第二种是选取中信一级行业分类中市值前三的个股构建龙头股组合，按自由流通市值加权计算组合18年累计涨幅约-4.7%，表现明显好于全部A股平均涨幅-23%和涨跌幅中位数-27%。

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