交易及信号维度的冲击，不改科技股的反弹逻辑。本周，科技股出现较为明显的跌幅，我们认为核心的原因在于交易层面（技术层面的机制性平仓）和信号层面（特朗普点名苹果产业链），而不是在基本面层面。从我们的体系出发，本轮市场下跌的核心问题在于风险事件蔓延的超预期而非盈利问题或利率问题。站在当前时点，风险溢价的影响正在收敛，经济悲观预期、信用风险正伴随放宽的财政政策和适度流动性释放开始修正，当前压制市场的核心矛盾——新兴市场担忧及演绎担忧正在出现缓解。我们认为，风险主线处于趋向缓和状态，有利于风险偏好提升驱动中期反弹展开，下一阶段市场重点仍在制造业中的TMT。

金秋临近信号之一：海内外的定价差异愈发明显。看国内，近期市场持续走弱，上证指数创下近期新低且交易金额创下1000亿元之下。但是看海外，一方面中概股指数持续走强，9月11日以来霍特中概股指数上涨接近5%；另一方面陆股通资金自8月至今累计流入超过350亿元。我们认为，从交易结果上看，国内资金不敢对不确定的等因素定价，表现为交易热情低、风险回避；而海外资金从长期配置的角度，更加看好A股的价值属性，对于短期的不确定因素更加敢于定价。定价纠偏总会到来，而海外的力量将加速纠偏的过程。

金秋临近信号之二：金九银十缓解基本面担忧。从最新的工业增加值、社零、社融等数据上看，经济基本面出现改善迹象。往后看，经济上还有几大亮点：第一，金九银十季到来，投资-融资链条将出现阶段性修复，带动工业、融资等数据的好转。第二，财政正在蓄力。8月财政发行专项债券明显提速，环比增加3197亿元。我们认为，财政对经济的边际贡献将会在未来两个月逐步放大。

金秋临近信号之三：反复，变在节奏。本周，美方邀请中方谈判的同时，点名苹果产业链、并表示自己无谈判压力。当前市场普遍认为，2000亿美元征收25%会近期落地，甚至还有2670亿美元。然而我们认为，长期的方向可能不会改变，但短期节奏会因倾向于缓和。中期选举临近，APEC、G20等系列重磅会议又将于11月召开，此类关键信息与节点将使得路径产生变化。

加仓时机到来，重点关注计算机/电子/通信/军工行业。金秋行情展开驱动力仍主要来源于分母端，在市场流动性维持平稳改善，风险偏好阶段性修复的过程之中，“制造业中的TMT”（计算机/军工/电子/通信）属于估值敏感型受益于风险偏好修复逻辑，交易结构良好。具体而言，从细分领域亮点来看，计算机在云计算、电子在5G和半导体、通信在5G、军工在飞机。对于消费，微观交易结构差、宏观消费数据下滑、棚改货币化效应收缩使得投资者担忧情绪升温，短期抱团松散进程是否完成仍待观察。主题层面，推荐5G。