文 | 博道基金医药行业高级分析师 张斌

经常有文章回顾A股过去10年20年涨幅排行榜，其中医药股通常占最大比例。从具有代表性的医药牛股长期股价走势可以看出，长期涨幅的确很高，如下图所示。 

医药行业属性上具有非周期性和长期确定成长性，相应的行业内优质公司也具有长期确定性成长。非周期性来自于医疗需求刚性，人们总是希望健康同时对疾病的厌恶非常强烈。

而从长期成长性的角度，参照国别比较以及成熟国家产业结构的发展历程，可以看出国内医药行业仍具有很大空间。

从中美对比看，医疗费用占GDP比例中美分别5%和18%，OECD国家这个数字是9%；中美人口比例约4：1，GDP比例约0.58:1，大概率算中美人均医疗费用比例为1:25，数值上差距巨大，同样方法看，中国与日本差异18倍。因此值得重视的是，国内巨大的人口基数以及人均医疗费用提升是医药行业发展的最大红利。近些年国内上市的创新药阿帕替尼、安罗替尼以及某些特色仿制药的市场峰值预期一再超预期，也即基于国内庞大人口基数。国外机构预测2022年PD-1抗体Opdivo和Keytruda销售额合计将超过200亿美元，我们内部预测基于中国庞大的人口基数国内PD-1市场长期空间将超过1000亿元。

而从美国长期产业结构变迁来看，医疗产业在GDP占比不断增加，同时价格涨幅也超过多数其他行业，从家庭支出占比看也得出类似结论，如下图。

美国各行业行业占GDP比例及医疗服务价格指数

医药行业长期确定性驱动因素来自于人口老龄化加剧、大病发病率的提升等。根据中国人民大学人口研究所预测数据，未来10年是中国人口老龄化“骤增期”，每年快速提高0.5个百分点，预计将从2015年的16%提高到2030年的25%。而老年人医疗花费远高于青壮年，因此老龄化加剧是推动医疗行业增长的长期确定性因素。同时受到环境恶化、生活压力提高、人口结构变化等多种因素影响，我国居民大病发病率也明显提升，推动医疗需求长期确定增长。

未来十年中国人口老龄化程度快速加剧

老龄人口医疗费用占大部分比例（日本统计案例，出自安信证券）

我国居民重点疾病两周发病率逐年提升

影响行业发展的中期因素，大多也促进行业持续发展。行业政策方面包括医保支出稳定增长、产业政策支持创新，其它还有消费水平提高、产业自身升级逐渐加大创新力度等。

借鉴国金证券行业研究框架，医药市场规模=需求量*价格+创新溢价，虽然每年药品有所温和降价，但优质国产仿制药逐步进口替代高价原研药带来的市场份额逐渐提高。同时伴随老龄化率和居民发病率提高、政府投入增加以及患者支付能力提升带来需求量的持续增加，以及创新带来的新产品特别是重磅药上市，行业整体以约两倍GDP增速的速度稳定增长。

竞争结构上看，龙头公司长期竞争力更强，其份额也将不断提升。以研发为例，未来能投巨资做创新药研发的企业只会是少数大企业，再加依靠融资的创新型企业，但后者研发项目相对单一不可避免面临更大风险。我们通过深入研究行业内企业的产品、研发及管理上的长期竞争优势，进而选出优秀公司。

本文节选自张斌文章《医药股如何践行价值投资》，略有删改。