“权益资产的核心收益，来自于上市公司组合的估值、成长、盈利、质量等价值特征驱动。一个因子代表组合某一部分创造价值的特征，回归投资的本源，用多因子选股方法多视角提炼权益资产的特征，用宽度的方式参与权益投资价值。”对于如何参与权益市场的投资机会，博道启航混合型证券投资基金（下称“博道启航”）拟任基金经理杨梦有着自己的独到见解。

7月25日-8月7日，博道基金管理有限公司（下称“博道基金”）正式发行“私转公”之后的首只公募基金产品，由于看好目前权益市场的投资时机和入市价值，其首只产品为股票类基金，而且鉴于对市场环境的综合分析，该产品将以多因子选股的方式参与到A股市场中。

对于这只以多因子选股方式参与权益市场的混合型基金，杨梦这样来描述博道启航的多因子选股策略模型：“每一个模型及其起作用的‘因子’都是有逻辑的。这个投资逻辑放到一个股票上去未必会成立，但是放到3000多只股票中去，只要有百分之六十的概率，就能获得Alpha收益，因为我们的样本足够广，持股也足够分散。我们有很多逻辑去获得这些超额收益，不会依赖于其中的一条逻辑，这使得超额收益的稳定性会不断加强。”

当然，这也是用一种通俗的方法来解释什么是多因子选股。

数据分析与主动研究能力的结合

让很多业内人士很难想通的是，为什么过去十五年指数和基金收益不低但很多人收益却不理想。

Wind数据显示，2002年到2017年的过去十五年间，沪深300指数的年均回报率是13.75%；2003年至2017年的十四年间，公募基金股票型基金的年平均收益率更是超过16%。

然而，根据独立第三方好买的研究报告，2001年9月至2010年6月，中国基金投资者投入偏股型开放式基金的净成本约为1.28万亿元，总投资利润约为1317亿元；扣除各项费用之后，基金投资者的总收益只剩下317亿元左右，九年回报不足3%。

“中间的差距让人震惊。因此，对我们这些曾经从业多年的公募老兵来说，我们不断地分析其中的原因，并且努力找出对策，然后融入到我们首只产品中去。”博道基金相关负责人表示，我们努力去找到一种方法或者策略，可以让投资者更好地接受长期投资，获取A股长期投资的收益。

博道启航混合基金，正是博道团队投研成果的一个呈现。“我们选择的方法是把投资过程中的那些长期检验有效的投资逻辑和主观经验，形成规则，通过量化多因子的方式来构建多头股票组合，然后叠加系统的仓位管理，以及风格轮动模型。”

经历了四年多的私募发展经验，博道投研团队在完成了上百亿管理规模的同时，也摸索出了自己的投研路径。他们在过去股票、债券、量化等多策略团队的基础上，形成了自己的大研究框架，将数据分析与研究员主动研究能力相互结合，实现优势互补。

“研究能力从个人输送至平台，以庖丁解牛的精神构建各大类资产、各个行业的核心关键指标体系，力求体系化跟踪基本面真相，寻找预期差的投资机会。”

在这种大研究框架下，团队的力量以整体的形式呈现。在体系更强大的过程中，每个人都需要有持续的成长，需要发挥作用，但体系又不会过度依赖其中的某个人。

“宽”视角分享权益价值

利于大数据去梳理过去几十年的A股市场，就会发现其中特点与投资者的感受并无大差异。比如，虽然A股市场长期收益率较高，但硬币的另一面是高波动。

而伴随“高波动”而来的，是很难克服的贪婪”和“恐惧”。

我们可以看到，即使是大盘蓝筹为特色的上证50指数，历史上最大回撤也高达-70%。 “最大回撤”是术语，通俗点说，就是如果你投资100万本金，持有上证50指数，期间曾经面临过最大亏损近70万，本金只剩下30万，而这30万本金接下来要涨接近4倍，才能挽回亏损，回到最初的100万本金。这是A股市场投资者将面临的“恐惧”，而在这种恐惧面前，很少有人有足够勇气淡定持有。即使有人就此卧倒，但是也很难有足够的耐心，去等待后面4倍“翻本”的漫漫长途。

而投资者短视的特点也决定了他们没耐心去了解战胜市场的体系和方法。他们抱着一个“打一枪换一个地方”这样的短期目标来选股票或选基金，却很少有人会去思考这个问题：我应该用什么样的策略，或者什么样的策略适合我去执行，去战胜市场，或者至少能平均分享这个市场收益。

博道启航混合型证券投资基金的产品策略由此而来。在深谙A股市场特点基础上，博道通过大研究系统和策略模型提供了新的解决方案。

1、 通过多因子选股的方法，在基于投资原则的同时打开研究宽度，加强投资纪律约束，以专业的方法，追求可持续的超额市场收益。

多因子选股模型的共同点是控制需要控制的风险，然后最大化预期收益。然而体现差异的是因子库的纵深度，以及对因子挖掘的独特性，或者是对于常见的Alpha的理解是不是足够深刻。这决定了每个模型所选的因子是不是能很好的表达投资逻辑，这些都是靠长期的经验和积累或者说一定的创造性才能去做到与其他人不同。

2、 辅以风格轮动模型，捕捉优势风格跟随市场趋势。

通过监控包括经济环境，利率环境，风险偏好，市场特征，相对估值等多方面的因素，来决定对沪深300增强模型和中证500增强模型的内部配置比例，以期在结构化行情特征非常明显的A股，能够适时高配比较强势的风格。

3、 引入仓位管理系统，通过系统化的仓位调整来管理产品波动。

通过仓位管理系统来降低大幅下行风险。从基本面、技术面、资金面等多个通道综合给出系统信号，在低波动市场中产品维持较高仓位运作，在较高波动+“极空”信号下，引入系统仓位管理，来应对市场极端下跌行情。

“择时在我们的投资体系里占的权重并不是特别高，不会过于依赖择时。”上述博道基金相关人士解释到：“其实很多历史经验表明，极致择时也很难成功。在巴菲特的投资体系里，择时的权重同样很低。我们设计的是50%-95%的仓位比例，之所以要在产品里使用择时模型，是因为中国股市波动太大了。我们力图通过系统化的监控和使用，避免主观情绪的影响，用科学的、理性的、纪律化的方法，希望减缓一些波动。”

2018，阿尔法策略环境改善

博道的市场团队在各地展开产品的沟通交流。他们被经常问到的另一个问题是，为什么会选择以这种方式参与，这个市场到底有没有阿尔法？

“回过头看2017年确实是阿尔法模型特别难有超额收益。但我们的统计显示，当市场有超额收益的股票数量占比比较高的年份，阿尔法模型的超额收益会比较好，因为是宽度取胜，用网捞鱼。我们统计了从2003年到现在，2003年也是量化阿尔法策略难做的年份，因为有超额收益的股票占比是13%，2017年这个数字是10%。但中间的年份，有超额收益的股票占比都不错，我们自己的阿尔法策略表现也不错，主要和市场环境有关系。”上述博道基金负责人表示。

相关数据显示，在整个A股运行期间，极端的一九或者二八现象出现的时间毕竟都只是占据较短的时间，绝大多数时间阿尔法概率空间都能维持在20%以上的水平，这样的环境下量化策略的优势便能更好的体现出来。2018年以来，阿尔法概率空间较2017年在逐步的恢复，阿尔法策略环境不断改善，与此对应，博道跟踪的量化多因子模型收益也恢复到了正常年份的水平。

“主动管理基金主要依赖基金经理和研究团队的精选股票能力，因此不同风格的主动基金业绩差异较大。但如果借鉴在策略模型中，则可以提升模型精度。”在博道基金相关负责人看来，数量化方法的优势在宽度，通过“网捞”，降低了集中持股带来的风险。但在追逐阿尔法的路上，唯有“变化”才能制胜，因为没有任何一个策略可以长期稳定做大规模并赚钱。借鉴选股精度，为变化提供更多可能，也是博道大研究框架的一大特点。

（本文系转载，略有删节。基金有风险，投资须谨慎。）