主动基金的配置思路首先是选择行业。基金经理通过超配看好的行业，低配不看好行业来努力实现挣行业的钱;然后才是在行业中精选个股。虽然有基金经理有擅长从宏观到行业的自上而下模式的选手，也有自下而上精选个股的选手。但是基金管理是组合投资，最终都实现为相对于基准行业显著的偏离。

行业之间的差异是显著的，从2005年至今中信一级行业的涨幅情况，能够看到第一名的食品饮料比最后一名的钢铁的差距有十倍之多。食品饮料、家电、非银金融、医药、餐饮旅游这几个表现最好的行业也是过去一段时间公募基金超配的行业。理论上，如果能够对行业有准确的把握，通过行业选择的确可以获得显著的超额收益。但是行业收益的波动也十分显著，在不同的时间点，行业收益的变化也显得非常大，是2015年6月牛市时的行业分布，可以看出收益排名有显著的不同。实际上，每年行业收益的排名变化都非常大，这使得行业选择的超额收益很高，但风险更大，因此择行业的难度较高，容易出现今年好，明年差的情况，业绩的稳定性得不到有效保证。过去10年，整个主动基金群体相对于指数有超额收益，但超额收益并不显著。

主动基金总体上实在赚行业的钱，但是行业波动较大，配置行业有可能赚钱也有可能亏钱，导致主动基金收益的方差也较高，选择好的基金的难度较大。、

主动基金经理们的股票更多的是选择估值与未来业绩的匹配的股票，而不单单考虑公司的估值。如果能够确定公司未来业绩增速很高，那么即使当前的估值比较贵，也愿意接受在较高的估值位置做配置。当然估值高的股票配置风险高是肯定的，但主动基金的基金经理由于专注公司研究和个股选择，对于公司未来的把握和理解肯定要更深刻一些。公司未来业绩增速的确定程度是能够弥补估值高带来的风险，因此主动基金更愿意把估值放到次要位置，去配置这一类股票。

2018年则分为两段，上半年动量效应很强，指数基金占优。下半年动量减弱，进入精选个股时期。最终全年看两类基金差距并不明显。进入2019年，我们看到1-4月以来行业和热点的不断切换，从白马到券商、TMT、消费、周期，所有板块都在快速轮动，通过主动基金精选个股去创造超额收益，相对自己通过指数基金捕捉结构性行情，要容易一些。