国庆过完，没有被抽中“中国锦鲤”的券商妹继续快乐地搬砖，同时还要坚强地面对昨天大盘“微跌-3.7%”的事实。
大金融板块整体表现疲弱，证券公司指数下跌3.78%，创下了3个多月来最大单日跌幅。然而，大跌并不能阻挡资金“扫货”的脚步，券商ETF当日最新份额大幅增长，场内流通份额达9.83亿份，逼近10亿份！
一、指数一路跌，资金一路买
实际上，回顾最近一年券商行情，基本是“指数一路跌，资金一路买”的情况。相比去年同期1.69亿的份额，券商ETF的份额翻了近6倍（见文末图一）。
不仅如此，券商ETF的交投也更为活跃，2018年以来截至10月8日，券商ETF日均成交额为2012万元。这对ETF基金来说已十分优秀，其流动性完全能满足投资者的交易需求。值得一提的是，券商ETF在今年7月已被纳入两融标的，同样意味着该基金成交量、规模皆达到了严格的要求。
任何板块、个股跌久了，总会让人看衰，更何况券商是独自美（di）丽（mi）了三年，券商妹在《大金融板块崛起，该轮到券商表现的时刻了？》（http://guba.eastmoney.com/news,ofof006098,784686758.html）中已经吐槽过。
我们知道，资金是敏感的，在多数人还没有意识到一件东西的价值时，它的价格才会显著低于其内在价值，而这时，聪明的资金会提前布局价值洼地。如果真如很多人所说的，“券商没戏了”、“这次不一样”，为何资金依然不停买入？
二、券商缘何不被抛弃？
究其原因，券商妹认为主要有三个逻辑。
1.估值之低，券商长期投资价值显著
截至2018年10月8日，中证全指证券公司指数估值为1.14倍市净率，接近上个月创下的1.13倍历史最低估值水平。这意味着自2013年证券公司指数发布以来，目前的估值是历史最低（见文末图二）。
数据来源：果仁网，统计区间：2013.7.15-2018.10.8
从2003年第一家证券公司上市至2018年2月，证券板块的整体市净率水平一直在1.5倍pb以上，个股市净率也均在1倍以上。因二级市场行情低迷，加上证券公司多年来加杠杆的业务模式，市场对于证券公司的资产质量预期十分悲观。不仅证券公司指数估值创下历史新低，且有8家上市券商市净率跌破1倍市净率，同样前所未有（见文末图三）。
极低的估值带来的是较高的安全边际，未来随着二级市场不断回暖，宏观政策宽松有利于减缓流动性紧张的局面，证券板块的长期投资价值可谓十分明显。
2.行业集中度提升，头券逆势而上
自2015年以来，券商板块的头部效应不断提升。长江证券数据显示，以中信证券、华泰证券、国泰君安、广发证券和海通证券五家券商的合计净利润与24家可比上市券商的净利润之比来看，不难发现2015年开始，行业净利润集中度即呈现稳步上行态势，2015年至2018年上半年，24家可比口径下行业净利润的CR5从43.6%提升至64.6%，提高了21.0个百分点（见文末图四）。
与此同时，在市场惨淡的上半年，绝对龙头中信证券实现了营收、净利润同比双升，华泰、申万等大券商净利润正增长，这反映出大券商强大的盈利能力和抗风险能力。
为什么券商妹总是强调“龙头效应”？
对于任何一个行业，“百花齐放”、“百舸争流”的高度竞争格局是最差的，这种充分竞争格局一般是吃力不讨好的行业，研究难度也困难得多；如果比较长期利润增长，集中度高的行业常常能战胜集中度低的行业，龙头效应显著的行业经过充分的发展，竞争有序，特别是龙头公司，有着坐地收钱、旱涝保收的特点。
对于券商而言，一方面券商业务模式的特殊性使其拥有更为坚实的净资产，另一方面，在龙头的带动下，行业承接资本市场改革的空间巨大。
3.创新突破，未来估值提升可期
随着同质化通道类业务占比的不断下滑，国内券商因战略方向以及竞争优势的不同，或在互联网业务，或在财富管理、跨境及海外业务等方向呈现差异化发展趋势，不断寻求新的业务突破方向。
比如中信证券，资本实力第一，衍生品业务市场份额遥遥领先，国际业务持续发力，机构业务布局优势明显；比如华泰证券，始终坚持互联网金融战略，经纪业务成本优势显现，财富管理转型加速推进。中小券商中，东方证券则以主动投资能力脱颖而出。
在创新发展之下，头券商业绩边际改善显著，而未来或有更多中小券商走出特色化发展道路，行业原本的传统营收模式不断创新、优化，行业整体估值提升可期。
三、总结：
在熊市末期，价格显著低于价值，常常吸引价值投资者左侧布局，这或许就是为什么券商ETF份额、规模不断增长的内在原因。这时候止损就容易倒在黎明前的黑暗里；而不止损，漫长的磨底则十分考验人性，更令人担心的是有潜在的毁灭性风险的问题，这时候就要分清楚，此时所承担的，是价格波动的风险，还是本金损失的风险。
最后引用邱国鹭的一句话——只有熬得住的投资者才适合做逆向投资。在A股这样急功近利的市场中，能熬、愿熬的人少，因此逆向投资在未来仍将是超额收益的重要来源。