2022年第二季度债券市场整体趋势下行,信用债表现强于利率债,形成期限利差扩大和信用利差压缩的局面。背后主要因素在于,4-5月上海等地疫情对短期国内经济形成较大的负面冲击,货币政策也相应做出阶段性调整,维持偏宽松的货币市场利率水平,隔夜回购利率水平从2.1%附近下降,并持续维持在1.6%左右。资金成本较低,以及市场对收益的追逐,同时基于疫情冲击的短期性质和经济恢复趋势不变,中短期债券利率下行和信用利差压缩,而长端品种维持小幅震荡。步入6月后,上海等地疫情总体得控,债券市场重新回归经济恢复的主线上,而对短期偏低的市场利率水平重新回归政策利率的预期抬升,债市出现一定幅度调整修复。
2022年下半年债市比上半年相对艰难。第一,常态核酸可以相对有效应对疫情,疫情总体得控,再度出现对经济短期深度冲击的概率下降,而防控适度放松的概率在提高,这有利于消费领域的恢复;第二,经过上半年政策持续的放松,地产的恢复形势会比上半年要好,基建方面也有新的政策落地,如政策性金融支持等。因此,下半年的经济恢复预计大概率要好于上半年的。对应到货币政策而言,短期市场利率水平也会相应有所抬升。通胀会制约货币政策过于宽松,但预计不足以让货币政策因此大幅抬升。下半年通胀压力更多来自猪价因素,而非总需求因素,核心CPI有望保持稳定。因此,鉴于经济的继续恢复和货币政策潜在的边际微调,下半年债市表现预计要弱于上半年,来自基本面的利多因素趋于弱化,而利空在积累力量,机会可能更多来自于短期市场利率调整过度导致的超调机会。以政策利率为基准定价,当前国债、国开债和中长期信用债的曲线形态相对合理,但短端信用债的利差水平仍相对偏低和不足。投资策略上需保持中性偏防御的状态,不宜过度激进;票息策略优于久期策略。
后续产品将继续保持超短债的产品定位,力争获取相对较为平稳的稳健收益。基于目前债市利率水平总体不高,产品将维持中性偏短的久期水平,合理利用正回购杠杆,在维持产品定位不变的前提下,追求超额收益。