核心观点
本周资金面依然不紧，非银平稳跨季。降准政策兑现后，债市再度大幅下行，十年期国债下行至3.48%。今年的二季度跨季资金是近几年最为宽松之一，较为超出市场预期。政策上，央行上周日公布降准政策，市场解读较为正面，虽然周一较为平淡，但随后交投逐步活跃。不过，本周五公布的央行备付金通知（114号文）规定按月逐步提高支付机构客户备付金集中交存比例，料将抽走数千亿流动性，对市场产生短期负面冲击。周五公布的《金融资产公司管理办法》，对债转股可能有一定促进，有利于减轻实体杠杆。汇率压力在本周继续体现，离岸汇率一度跌至6.64以上，但并未构成对国内利率的压力。海外方面，美国就业、失业金、PCE等数据基本符合或超出预期，欧洲先行数据有所改善，但受到贸易战、美国制裁伊朗石油出口等问题影响，美债出现大幅下行。配置思路上，上周提到国开风险不大，持有回报仍高，本周大幅下行后，利率曲线也开始明显平坦化，受周五政策影响可能存在短期调整压力。信用方面，利差偏高的弱AAA城投债可作为底仓进行配置，下半年可以关注AA信用债的配置机会。
资金市场
本周央行公开市场将有6700亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿、1700亿、2100亿、1800亿、1000亿，无正回购和MLF到期，另有500亿元国库现金定存到期。本周央行一共开展3000亿元7D逆回购操作，累计净回笼3700亿元。季末流动性分层现象加重，非银机构融资压力边际推高跨季资金价格，但从短端和长端品种走势上看，资金面总体平稳，跨季宽松度过，基本无忧。
从全市场质押式回购成交利率的情况也可以看出，虽然本周隔夜和7D资金价格和成交占比分化明显，隔夜加权一路走低，从周一的2.5864%下行至周四的2.2741%，直至周五跨季，隔夜回升至3.1562%；7D加权价格则一路走高，从周一的4.0178%上行至周四的4.5906%，直至周五，价格迅速回落至3.5843%。受跨季需求影响，7D资金前期成交占比较高，周五有所减少。
数据来源：中国货币网
市场表现
上周末，央行宣布自7月5日起定向降准0.5个百分点，合计释放7000亿流动性，重点支持“债转股”项目和小微企业融资问题。无论政策导向还是实质内容，均对金融市场构成利好。
然而周一市场并不买账，A股三大股指全线下挫，上证综指收跌1.05%报2859.34点，银行板块整体表现低迷。债市同样显现调整，现券收益率低位反弹，10年国债180011重回3.59%，10年国开债180205冲高回落至4.31%附近。国债期货主力合约集体收跌，10年期主力合约T1809跌0.3%，5年期TF1809跌0.06%。
从周二盘面来看，市场明显企稳，买盘离场现象大幅好转。具体来看，周二现券多空相持，收益率小区间内窄幅波动，3年和10年期国开债交投活跃，或受一级招标提振。截至收盘，10年国债180011持稳3.58%，略高于昨日均值1BP；10年国开债180205小幅升至4.315%，同样高于周一均值1BP。国债期货方面，周二主力合约震荡加剧，弱势不改。早盘市场运行平稳，午后跳水转跌，临近尾盘整体拉升。截至收盘，10年期主力合约T1809勉强收涨0.01%，5年期TF1809跌0.04%。
周三市场多头情绪明显，买盘入场积极，推动收益率整体下行。尤其是10年期国开老券170205，收益率日内跌幅逼近7BP；10年国债180011收益率也有所突破，日内降幅明显。总体来看，5-10年利差纠偏，带动收益率曲线趋向平坦。周三国债期货则跟随现货同步向好，主力合约低开高走，午后明显拉升收涨。截至收盘，10年国债180011录得3.55%，国债曲线整体下行1.5-3BP；10年国开170215下行至4.385%，180205则依旧持稳4.30%，国开债曲线整体回落2-3BP。国债期货方面，10年期主力合约T1809收涨0.24%，5年期TF1809收涨0.13%。
周四现券收益率整体趋向而下，受短债利率快速回落带动，收益率曲线总体增陡。成交情况来看，周四交易盘主攻品种集中在长端债券，其中10年国债老券170018交投明显攀升，30年国债180006成交量则自3月份发行以来达到最多（21笔）。国开债，10年新券180210预发行，180205活跃度明显回落，而备受青睐的黑马170215今日表现也中规中矩，收益率波动不大。全天来看，国债收益率曲线较昨日均值整体下行3-4BP，10年180011报3.525%。国开债收益率曲线下行1-7BP，10年180205报4.295%，较开盘和估值变动不大。国债期货方面，市场继续温和走强，主力合约震荡上行，全线收涨。截至收盘，10年期主力合约T1809收涨0.13%，5年期TF1809收涨0.10%，创1年来新高。
周五国央行对流动性表述从合理稳定转为合理充裕，引发货币政策进一步宽松预期，债市做多情绪释放。银行间现券收益率大幅走低，10年国开活跃券180205收益率下行6.12BP报4.25%，10年国债活跃券180011收益率下行4.5BP报3.4850%。债期货高开高走，盘中创14个月新高，尾盘回落。10年期债主力T1809收涨0.16%，盘中一度涨0.43%，5年期债主力TF1809收涨0.12%，盘中最大涨幅0.26%。
本周6月25日-6月29日间：10年期国债期货T1809走势
数据来源：wind
在活跃利率债的成交方面，以10年国开债180205的收益率变动情况进行分析，将180205成交价格数据放在2018年整年的历史数据中对比中可以发现，180205收益率本周延续下行趋势，周五下行幅度明显，且成交量处于较高水平。截至周五，180205收于4.2525%，较上周五收盘利率4.2950%下行4.25BP。
6月25日-6月29日间：180205走势
数据来源：wind
周一6月25日：180205走势（央行降准，收益率不降反升）
数据来源：Quoteboard
周二6月26日：180205走势（现券多空相持，收益率小区间波动）
数据来源：Quoteboard
周三6月27日：180205走势（买盘入场积极，推动收益率整体下行）
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周四6月28日：180205走势（收益率4.2950%再度下行，曲线总体增陡）
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周五6月29日：180205走势（现券收益率大幅走低）
数据来源：Quoteboard
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