核心观点

上周资金面依然不紧，债市下行，十年期国开收益率回到4.29水平，突破前期低点。国内方面，高频数据边际走弱，20号国务院常务会议确定定向降准等宽松举措，市场情绪良好。本周一个较大变化来自汇率，离岸人民币对美汇率跌至6.5以上，如果汇率持续偏弱，可能出现外汇流出压力。海外方面，美国数据依然偏强，美联储靴子落地后，市场处于震荡走势。月初提到国开配置机会，目前市场大幅下行后，降准预期已经有所兑现，空间已经明显压缩。不过，从基本面角度看，债市也没有明确风险。后续需关注宽松货币后配套的宽信用和可能的财政政策，以及海外可能的变化。信用方面，从曲线看，资质偏弱的AAA信用债有一定的利差保护，可作为底仓进行配置。

资金市场

本周月内资金依然宽松，跨月期限供给相对有限，价格高企。本周央行公开市场一共有2300亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期0亿、500亿、600亿、700亿、500亿，无正回购和央票到期。周一到周五，央行连续进行净投放，其中周一还进行了2000亿1年期的MLF操作。临近半年末，考虑到央行对金融机构法定准备金付息和临近月末财政开始支出等因素，银行体系流动性总量将进一步走高。银行间资金面也基本符合市场预期，月内资金持续宽裕，隔夜和7D多在加权供给，跨月品种相对紧俏，不过到周五，在季内资金泛滥的情况下，跨季14D资金价格也已经从6.5%下降到5%。

从全市场质押式回购成交利率的情况也可以看出，虽然临近季末，本周资金成本整体仍然处于较低水平，截至周五，隔夜加权收于2.6187,7D加权收于2.9192。

数据来源：中国货币网

市场表现

周二为端午节后第一个工作日，资金面相较节前略有收紧，跨季资金价高量少，不过央行在公开市场逆回购+MLF组合操作，维稳意图明显，全天来看，银行间资金价格全面上行。受中美贸易摩擦升级影响，当天股市大跌，截止收盘，上证综指收跌3.78%，深证成指和创业板分别大跌5.31%和5.76%。债券市场则在避险需求支撑下反弹上涨，现券成交利率一路下行，其中10年国债180011突破3.60%回落至3.56%，并较一周前高点下降近14bp，10年国开债180205收盘录得4.34%，较一周前均值回落15bp。国债期货方面，主力合约也相应高开高走，午后快速上行，截至收盘，10年T1809大涨0.41%，创两个月新高，5年TF1809收涨0.26%。

周三资金面持续结构性紧张，银行间资金价格仍然以上行为主，伴随着股市的企稳反弹，二级市场投资者获利了结情绪浓重，现券抛压加剧，收益率集体上扬。10年国债180011收盘利率回到关口值3.60%附近，10年国开债180205则上行至4.36%，较开盘走高3bp。国债期货主力合约在午盘后跳水，全天显著收跌，其中国债期货10年主力合约T1809跌0.47%，5年TF1809收跌0.24%，几乎持平前日涨幅。

周四央行继续净投放，维稳意图明显，资金面整体均衡，月内资金越发宽松，跨月价格较前一日略有下行，但整体仍然处在较高水平。而受到降准预期升温的影响，二级现券市场行情再度回温，现券收益率下行明显。当日市场成交主要集中在中长端债券，以10年期政金债为主，5年期新老国开债也是交易盘主攻品种，180204和170212成交量均创近一个月来最大。成交价格来看，国开债收益下降更为明显，10年国债180011收盘利率3.575%仅较昨日均值下行1bp左右，10年国开债180205则大幅跌至4.31%，突破近期低点。国债期货方面，主力合约整体震荡走高，截至收盘，10年主力合约T1809收涨0.29%，5年主力合约TF1809涨0.17%。

周五资金面维持宽松，现券市场成交有所降温，整体债券市场延续上升趋势，其中长债收益率明显下行，全周来看，10年国开180205从周初4.375%下行至周五的4.295%，10年国债180011从3.605%下行至周五的3.555%，整体下行幅度可观。国债期货午后走强收涨，突破了4月降准的压力位，10年主力合约T1809收涨0.16%，5年主力合约TF1809收涨0.11%。

本周6月19日-6月22日间：10年期国债期货T1809走势

数据来源：wind

在活跃利率债的成交方面，以10年国开债180205的收益率变动情况进行分析，将180205成交价格数据放在2018年整年的历史数据中对比中可以发现，180205收益率本周延续下行趋势，周二下行幅度明显，周三收益率略有反弹，周四周五继续延续下行趋势，且成交量处于较高水平。内处于整体下行的走势，截至周五，180205收于4.2975%，较上周五收盘利率下行8.5bp。

6月19日-6月22日间：180205走势

数据来源：wind

周二6月19日：180205走势（收益率整体下行）

数据来源：Quoteboard

周三6月20日：180205走势（获利了结情绪浓重，收益率回调）

数据来源：Quoteboard

周四6月21日：180205走势（收益率再度下行）

数据来源：Quoteboard

周五6月22日：180205走势（收益率继续下行）

数据来源：Quoteboard

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团队旗下产品宝盈祥瑞混合2016年5月曾荣获证券时报评选的“2015年度绝对收益明星基金奖”。

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