2022年一季度的市场表现与我们的判断有一定偏离。此前我们判断随着需求回落,能耗双控政策适度纠偏,PPI将逐步见顶,市场交易逻辑将向经济托底稳增长和中游制造业受损复苏方向演绎。然而一季度国内国外宏观形势都出现了超预期的变化,俄乌冲突带来原油等大宗商品价格不降反升,同时国内多地疫情和防疫管控打断经济复苏节奏,需求预期加速下行。从市场表现看,上证指数下跌10.65%、创业板下跌19.96%,中证1000下跌15.46%。表现较好的子行业主要是煤炭、房地产、银行、建筑装饰、农林牧渔;表现较弱的子行业主要是电子、国防军工、汽车、家电、食品饮料。表现较好的主要是大宗和稳增长链条,表现较差的主要是成本端和需求端受损的中游制造和消费行业。从本基金实际操作情况看:中游制造一季度面临的供需两端负面影响较大,我们基于景气度的变化以及部分持仓性价比考虑,在新能源、电子半导体、军工、汽车零部件、家电等行业进行结构调整。为应对通胀方向的超预期变化和疫情爆发带来的需求萎缩,适当减持了汽车零部件等TOC端股票,适当增持风电等TOG端股票,同时加强了稳增长相关受益链条配置,优化对冲了部分风险。受限中游制造行业整体冲击,基金一季度净值下跌了15.37%。投资方向上,中国经济总量放缓,结构性景气是未来经济发展的主要特征。A股市场长期存在结构性机会,以碳中和、新能源车、军工、高端制造为代表的成长方向依然会诞生出中长期牛股。但中短期展望,2022年的宏观环境并不友好,地缘政治抬升大宗价格,疫情反复加剧经济下行压力,叠加海外流动性收紧,2022年的投资我们建议更强调盈利确定性和安全边际,同时要紧密跟踪拐点信号和景气变化预期。