一季度宏观经济仍处在弱复苏,社融信贷总量稳,但结构不佳。通胀方面,核心CPI走弱反映内需仍弱,同时外部供给冲击造成PPI环比涨幅扩大、同比回落速度比市场预期缓慢。1-2月经济数据超预期回暖。生产端,工业生产好于去年四季度,但地产链较弱。需求端,出口韧性仍在,地产投资尚未好转,制造业投资边际放缓,基建投资有所回升,消费后续仍有修复空间。虽然1-2月宏观数据开门红,但近期出行大数据及中观高频数据反映社会活动、开工、需求整体不强,经济动能恢复依然稳固。资金方面,一季度资金面保持宽松,资金利率中枢因降息落地也进一步下行,不仅绝对水平不高,而且资金价格的波动幅度也较小。即便3月是季末月,同时又是政府债券供给放量,但资金面仍然维持平稳。政策方面,1月份降息落地,市场虽有预期,但幅度仍超预期。随着MLF的价降量扩,彰显了今年政策宽货币导向。同时今年财政政策发力靠前,专项债发行节奏明显快于去年。市场运行方面,一季度债券市场先扬后抑,呈现强震荡格局。市场反应及波动幅度都不小。季初10年国债因降息落地而快速下行,随着稳增长预期以及进一步降准降息落空,10年国债涨幅回吐,收益率回到去年年底位置。操作上组合整体保持中性策略,在严控信用风险和流动性风险的前提下,同时平衡流动性和收益率,配置上关注短久期、高等级品种,适当增加杠杆增厚组合收益。