手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

1、《高不买，低不卖：简单六字有何神奇》

2、《高不买，低不卖：“高”和“低”如何判断》

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由qm计算，截至2024.5.22；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

上周五，A股市场受房地产优化调整政策的提振显著上涨，但本周整体回调。至周四收盘，主要指数的涨跌幅度不大。自2月5日以来，A股市场整体震荡上行。在过去的15个周里，沪深300指数11周收涨，仅有4周收跌。

本周恒生指数同步回调，且回调的幅度大于A股主要指数。在大批中概股回归港股市场后，恒生指数、恒生国企指数的基本面都有不小的变化，指数的弹性明显增强。从布局进攻的角度看，在A股与港股市场同时确认底部之后，增配港股有望在反弹中获取超额收益。

主要指数的估值变化近期并不大，在快速上涨之后，市场的局部亢奋情绪消退。行情未来的进一步回暖，需要经济基本面的确认与配合。这一过程又将考验投资者的认知与定力。

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

最近一周，基金投资社区的活跃度先升后降。周五，房地产优化调整政策一出，投资者的讨论热情很高，周末依旧有很多的发帖互动。周一，因伊朗政局变化，投资者的讨论焦点在黄金等资源品上。总体来看，投资社区比此前更活跃，但主动权益基金的话题度很弱。

从媒体的传播指数看，最近一周媒体关注的焦点在房地产上。光伏产业鼓励兼并重组，周三带来了一定的话题度。今年以来，部分中小型基金公司高管人事动荡，《经济参考报》等媒体近期有聚焦报道。超长期特别国债上市，首日非理性大涨，成为了当日的财经热点。总体来看，本周并没有关于公募基金的爆款文章。

从投资社区互动以及与投资者的直接交流看，部分投资者当前对年内负收益的主动权益基金开始失去信心，是否卖出或如何转换相关基金的问题很多。有意思的是，前两个周讨论港股投资机会，如何选择港股基金的问题很多，但随着本周港股市场回调，相关的投资者又开始犹豫了。

从新发基金的情况看，因主动权益基金年内整体落后沪深300指数，新发主动权益基金已经许久没有新闻了。从新发基金的数据看，指数基金、债券型基金近期仍受追捧。尤其是在超长期特别国债大热之后，投资者对不同久期的新发债券指数基金兴趣度提升。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于较冷的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：qm，截至2024.5.22，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约8.20%，伴随着A股市场底部的逐渐确认，“低不卖”的基准线，与市场实际运行过程中，有小幅度的偏差。对价值的判断不能刻舟求剑，我们将根据实事求是的原则，后续进行小幅度的微调，使其更精准，更有投资参考价值。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为10。