投资组合

今年年初的时候，我给到的行业布局是黑四类为基础，然后辅以周期股和制造业。

而个股组合里面的白马组合构建，也是以这个思路为根基，今年白马组合整体赚钱的品种分布如下，

这是纯A股模式的白马组合（我自己相当部分在港股），虽然有相当部分拉跨的黑四类拖后腿，但实际的总收益还是跑赢了大盘。

究其原因，一方面是黑四类里面涨跌占比是4比7，总体情况并没有大家想的那么惨烈，另一方面其他品种上的布局给今年赚回不少。

买卖方面主要是中途针对一些我认为性价比没那么好的品种进行调仓，既有卖飞的银行也有恰好卖在高位的猪肉，一直持有的品种里也有疯狂坐过山车的金发梦百合保险，所以运气成分来讲我认为也是普通运气。

通过白马组合今年为止的表现，我想传达的还是这两点。

首先，我们的投资收益绝对不是建立在单吊某个公司的基础来获取，实际上今年提供收益的既有黑四类的品种也有大周期和制造业。

其次，合理分散的情况下，如果性价比没有超出你的预想或者是没有其他更好的选择时，长期持有的方式能够尽可能让你吃到更加多的收益。

大家别看招行和平银我今年卖飞而且收益不高，实际上这两银行在我的组合里已经待了超过2年。另外今年为止收益最好的中远海控，年初的时候我是疯狂坐过山车的。

所以如果真的看好某个企业，即便中途疯狂坐过山车，除非找到性价比更好的标的进一步分散之外，我中途并不会下车。

仓位控制

而在前段时间，我进一步把上述的组合思维分散到沪港深三地市场里，把这三地配置的组合思路通过资产包的形式展现给大家。

通过资产包的概念，大家可以大致把标的划分成以下几种。

这四大类的资产也基本是根据各自的性价比和风险程度来分配到不同的资产包里面。

同时，对于这几大类的资产包，我们也需要通过不同的仓位来进行分布，对于组合当中的基底部分，我们应该选择低估值中低速成长的品种，在这基础上再搭配估值合理的优质成长股，最后再考虑风险程度较大的反转型或者风投型的品种。

而在白马组合里，因为目前A股大类里面要寻找估值合理的优质成长股已经比较困难，所以我的核心底仓依旧是黑四类为主，但如果我们能投资港美股，当前估值合理的互联网龙头就可以作为我们进一步分散配置的优质行业。

此外，配置互联网行业尤其是美股的互联网龙头还有一个好处，那就是组合的非相关性会进一步加强，比如国内的反垄断跟国外的互联网龙头就没有任何关系。

以此为思路，就构建出目前大家看到的资产包组合。

通过上图可以看出，即便在压箱底的黑四类表现不佳的情况下，通过其他品种的稳定发挥，使得整个组合的表现具备不错的稳定性。

组合的意义就在于，只要你的投资体系是朝着正确的方向去走，那么即便存在部分品种的阶段性表现不佳，也有其他品种进行弥补。（这里顺带提醒下，白马组合里面我还保留了中远，但是资产包里没加入是因为中远现在我认为只适合持有但建仓的性价比极低）

当然，也不排除一些特别极端的情况下，所有品种都表现不佳，比如全球范围性的股灾，但这基本是系统性风险集中爆发的情况。

同时，由于整体的组合非常分散，在持有过程中你也可以更加好地去容忍某些品种的阶段性波动，更极端来讲，甚至某些品种发生暴雷，也不至于对你整个投资组合造成伤筋动骨级别的影响。

因为我们不能保证每一个投资决策都必然正确，所以通过构建组合，我们就可以让自身的投资决策，具备容错率。

通过资产包概念，我希望能帮助大家解决下面几个问题。

1.XX和XX怎么选择。

2.XX跌不少了，还要不要补仓。

3.XX还可以买吗。

对于上面这些问题，你只需要考虑，你的组合目前仓位是否合理，合理的话新操作标的性价比是否可以替代某些品种，可以替代的话要替代多少。

这种从组合角度出发的思考方式，能帮助你解决很多买卖问题。

实际上对于小牛慢跑的投资思路，目前也基本按照这个思路进行，只不过基金的灵活性跟个股差了很多。

比如说周期和细分制造业龙头我就不可能通过基金来精准配置，互联网行业我也不能剔除掉当下我觉得比较贵的美团和拼多多。所以这里会产生了一定的差异，但底层投资逻辑还是一致的。

目前能一定程度解决这个问题的思路是引入一些投资逻辑跟我接近但可以覆盖到一些我没能覆盖的行业的基金经理，目前为止我主要选了姜诚和曹名长。

总的来讲，小牛慢跑适合资金体量难以构建出足够分散的个股组合或者想要一个打理方便且简单的基金组合的朋友。

调仓的思路

最后简单说说调仓和卖出的问题。

对于组合而言，调仓和卖出的理由其实无非是两个，标的性价比不好或者标的基本面严重恶化。

当然这两者严格来讲都是包含比较主观的判断，尤其是前者，总有标的你会出现卖飞的情况，但这是非常正常的。

因为你不可能赚到你认知以外的钱。

但是，我们的调仓一定需要避免的是根据短期涨跌或者是短期逻辑来执行，尤其是很多时候短期的大幅回撤往往会伴随着一些似是而非的短期逻辑，这是个股投资当中最难决策的。

比如说当下，反垄断就是当前国内互联网企业的一个负面逻辑，但是这个负面逻辑对不同业务的公司，以及不同运营手段的公司，影响都不同。显然对于腾讯的业务来讲，反垄断的影响大概率是相对比较微弱的。

所以，对于反垄断的负面逻辑，就不应该构成你卖出腾讯的原因。

类似的案例也有18年的FACEBOOK，那时候FACEBOOK因为隐私问题叠加MYZ而股价大跌，结果现在看回去，那就是一个非常好的买点。

而我之前卖出牧原，则来自于难以证伪的财务造假状况以及跟估值和猪肉行业基本面的不匹配。

现在来看这个决定似乎做对，但如果未来牧原证明了自己没造假并且继续扩张，那么这个决策我可能就做错了。

但这也是我的认知范围内的决策，所以如果因此而赚不到未来牧原重新爆发的钱，也是很合理的。

简单总结下今天的内容。

首先，通过合理的组合构建，我们可以大幅降低风险的情况下，获取到符合我们投资体系和认知的回报。

其次，合理的组合需要对不同胜率和赔率分布的品种赋予合适的仓位，并且各个品种之间需要“非相关性”，这样我们的组合就能够有不错的容错率。

最后，我们的买卖决策要建立在我们的核心投资逻辑和估值上，而非短期的股价波动或者一些似是而非的短逻辑。