行业回顾

白电行业一直都是大家比较关注的板块，尤其是格力和美的两个龙头。这两龙头在上一年里虽然有比较明显的分化，但是今年下来美的也出现了比较明显的估值回归。

对于白电行业，我在周六的文章里说过，这个行业过去是一个非常不错的板块，由于行业技术变革非常慢，二元龙头格局稳定，在过去十多年里一直蚕食了很多中小企业的市场份额，同时品牌力提升，毛利率持续上涨，从而使得经营回报快速稳定增长。

但是，从上图我们也可以看到，在11-14年经过一轮份额显著提升后，格力的市场份额基本来到了一个比较明显的天花吧，其后虽然销量还有增长，但背后有房地产销量再度爆发的因素在里面，同时市场份额不涨反降，当前的市场份额大致稳定在40%附近。

再来看美的这边。

虽然美的这几年的净利润增长还是相对比较稳定，但是营收增长其实也可以看出已经比较乏力了，所以依靠的主要是净利率的提升来带动增长。

接下来，我们再进一步考虑下白电行业当下的核心负面逻辑。

威胁

首先，横亘在白电行业面前的第一个核心负面逻辑，就是行业增长的停滞以及集中度提升的停滞所导致的双重瓶颈。

首先来看保有量和增速预期，从上图的预测可以看出，未来5年空调保有量的增速大概只有8%。

需要注意的是，不要把保有量增速和空调行业的增速混为一谈，6.2亿保有量到8.5亿保有量，实际上是每年卖几千万部，这里面再算上置换需求的话，每年下来的增量已经不多。

根据预测，未来10年的空调内销增速，正常情况下预计只有3%-5%。

另一方面，格力美的当前的合计市场占有率也非常高，所以想要依靠集中度提升的逻辑来实现稳定的增长，也基本不可能。

另外，哪怕像美的具备多元化结构的业务，它的空调业务依然是最核心的品种，所以空调业务的停滞同样会拖累发展。

除了行业空间的制约外，无论是格力还是美的，实际上现在也都面临着第三方品牌的挑战，尤其是小米。

小米通过手机业务反向切入IOT所构建的智能家居体系，在未来将有可能冲击到格力美的的本家业务，而这一块上美的反应还比较不错，但格力初步来看已经慢了一拍。

未来的可能性

所以，从国内市场来看，白电已经不再是十年的行业格局稳定的好行业，而是行业增长停滞并且内卷逐步严重的行业。所以，与其说董明珠把格力带偏，其实倒不如说格力现在面临的挑战是过去十年里最大的时候，美的也同样是。

当然，倒不是说格力美的目前是完全没有机会，相比之下美的当下也还是具备一些潜在的增长逻辑。

首先，在智能家居这块的布局，虽然小米很强，但美的也有不错的应对和动作，并且在家电品类布局上美的是非常全面的，所以这一块在未来依旧具备潜力。

另一块则是海外扩张，美的当下的收入结构里，海外收入占比其实挺不错的，这一块还是可以期待一下。

不过，海外市场的扩张能弥补多少国内市场的停滞，同样不好说。

另一方面，在估值上，过去一年多的时间里，也许是市场对于美的的期望值远超格力，所以估值提升上要比格力快很多，同时美的的估值在最近一年多的时间里都远超各个阶段的估值，哪怕是已经回撤了一段时间的当下，

所以，结合当下的基本面和估值情况来看，美的的投资价值依旧比较一般，而格力的长逻辑由于基本局限在空调品类里，叠加估值同样不便宜，所以长期投资价值就显得更差了。

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1.今天行情回归到跷跷板的节奏，这种节奏其实才是这一年多的主流现象。机构巨量的资金依旧在赛道里，他们想要做切换的话那么必须得砸自己的赛道，而想保赛道的话那么往往需要砸仅剩的黑四类来救场。

所以形成了两边跷跷板的行情结果，而这种趋势随着时间的推移将会在估值回归的作用下逐渐发生逆转，这也是当前主流主动基金的核心风险点。

整个过程会非常反复，但是赛道抱团还债的结果基本是注定了，一季报酱油和部分白酒医药的业绩已经炸了，半年报后会进一步产生一批业绩难以支撑估值而导致崩盘的赛道股。

2.军工今年也跌了不少，这板块我最近很少提到，不过后台隔三差五就有朋友问到，这里也给大家再提醒下，这行业没有任何投资前景，基本是为人民服务的，千万别碰，无论跌多少