国内宏观经济方面,上半年GDP累计增速为5.5%,累计固定资产投资增速为3.8%,6月份工业增加值增速4.4%,社零增速3.1%。一季度增速较快,二季度随着补偿性因素衰减后,经济动能边际转弱。消费增速虽然保持在双位数的增长,但商品房销售投资边际回落,整体行业景气度有明显的回落。基建相对平稳,投资增速保持在较好的水平。
一季度国内货币政策维持稳健,财政政策较为积极。前5个月,广义预算收入累计同比下降13.8%,但支出同比增长12.4%,同时1-5月累计超支29701亿元。一般公共预算收入端受疫情、退税影响大幅下滑,但支出端重点支持基建特征明显。今年新增专项债发行相比往年前置约3个月,有力对冲了土地市场下行压力。
流动性方面,1月债券市场在理财赎回负反馈冲击的余波中经历小幅调整。央行投放大量短期流动性跨春节假期,资金面季节性波动,短端品种利率上行。央行1-2月MLF超额投放共2780亿,但没有降准,银行中长期资金存在缺口,资金收紧。存单等短端流动性品种调整。3月5日全国两会政府工作报告提出2023年GDP5%的增速目标,低于市场预期,市场对稳增长政策发力预期下降,触发利率下行。3月央行公告降准0.25%,释放中长期流动性,资金面压力有所缓解。4月8日左右,多家银行公告下调存款利率,对债市形成利好。3月上旬至4月下旬,短端、长端品种均小幅下行。4月下旬起流动性转大幅宽松,5月短端品种大幅下行。6月中旬,央行超预期,降息10bp,带动市场利率快速下行。国常会释放稳增长政策将加码的信号,叠加跨半年末资金面季节性收紧,利率快速回调。
信用债方面,城投债利差整体压缩,偏弱区域利差变动分歧较大。上半年城投债整体走强,利差震荡下行,在结构性资产荒、理财净值化背景下中高等级短久期城投债利差已压至低位。市场对于各地债务化解进度关注度较高。隐性债务“遏制新增、化解存量”的总体思路不变,重点区域建议持续跟踪化债进度、土地财政情况、平台付息能力、资金可得性、到期结构等因素的边际变化。
上半年,华富富瑞债券基金利用封闭期内规模较稳定的优势,灵活增减组合杠杆,利用资金面宽松时点,为组合提高收益,并利用管理人信用研究团队对信用债主体的专业研究,精选个券,配置中高等级债券,获得合理的票息收益。