最近消息面比较多，最重要的应该是经济工作会议了，学习会议内容往往可知晓明年要做什么，那么也决定了来年的市场机会。那么我们先来看看会议讲了什么？

此次中央经济工作会议再次强调了稳增长决心；也是对12月6日政治局经济工作会议“稳增长”基调的延续。对A股而言，“稳增长”将会是未来一段时间内的重要投资主线之一。具体来看：

一、今年中央首次提出经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，而从政策应对来看，同样涵盖需求、供给、预期三大方面。

（1）稳定预期方面，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，“宽信用”和“宽货币”有望并举。财政政策方面，“适度超前开展基础设施投资”意味着跨年跨周期的基建发力可期；而“引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”意味着流动性合理充裕基调不变。

（2）引导需求方面，主要是着力畅通国民经济循环，结合12月10日商务部公告将着力推动扩大重点商品的消费，我们认为随着宏观经济修复，消费需求有望出现稳步的回升。

（3）保障供给方面，目前能源是企业成本较大压力项，因此“立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合”的表述，叠加PPI增速逐步回落，有望降低企业成本。

二、对房地产的控制变得相对温和。要坚持房住不炒，加强预期引导，探索新的发展模式，满足购房者的合理住房需求，因城施策，促进房地产业良性循环和健康发展。

本次会议对房地产政策的表述和中央政治局会议精神一致，房住不炒基调不变，后续政策可能会对刚需和改善型购房需求加大支持，预期信贷对首套以及改善性住房需求的支持力度会加大，但投机的购房需求不再会被满足。

另一方面，为促进房地产行业的良性循环和健康发展，后续政策可能会适度放松对房企融资的管控，合理发放房地产开发贷款、并购贷款等，缓解房企债务压力。此外，当前我国房企在发展过程中形成的高周转、高杠杆模式已经难以为继，会议指出房企应探索新的发展模式，参与到发展长租市场、保障性住房建设中去。

而随着短期房地产呵护政策的不断确认，境内房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态，一些中资房企开始回购境外债券，部分投资人也开始买入中资房企美元债券。

三、支持科技和“双碳”战略，依然是经济结构转型升级重点方向。科技方面，更强调：（1）基础研究的长期规划:；（2）培育专精特新企业成为提升制造业核心竞争力的重要抓手。双碳领域，一方面强调绿色低碳技术攻关，另一方面，“不可能毕其功于一役”，传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。

四、资本市场政策基调方面，此次中央经济工作会议强调对资本的监管要“防止野蛮生长”。这意味着对资本的监管并未结束，而且形式上可能进一步多样化。此外，全面注册制的推行，也意味着对资本监管的维度和广度提出了更高的要求。

通过以上分析，“稳增长”将会是一条主线，如金融、地产、建材、家电、家居、工程机械、食品社服等板块，最大优势在于估值和股价处于低位+政策利好+龙头相对高ROE，劣势在于长期EPS成长性目前来看依然不确定。

另外，科技和新能源会是另一条主线，最大优势在于长期EPS成长的确定性高+长期政策鼓励，劣势在于估值处于相对高分位，且机构持仓较为集中，容易出现股价高波动。

所以我们建议投资者平衡配置蓝筹与成长型基金，因为在没有增量资金的推动下，很难有全面的大牛市，所以未来市场可能会出现蓝筹与成长轮动，所以平衡配置收益或更平滑。

接下来再来看看11月份的金融数据。

11月社会融资规模增量2.61万亿，预期2.7万亿，前值1.59万亿。
11月社融存量达到311.9万亿元，同比增长10.1%，前值10.3%。
11月新增人民币贷款12700亿元，预期15550亿元，前值8262亿元。
11月M2货币供应同比增长8.5%，预期8.7%，前值8.7%。
11月M1货币供应同比增长3%，预期2.5%，前值2.8%。
11月M0货币供应同比增长7.2%，前值6.2%。

一、社融方面

11月新增社会融资规模2.6万亿，同比多增4745亿元，主要靠企业债券和政府债券拉动，财政后置效果显现，11月社融主要受到人民币贷款和信托规模压降的拖累。

具体来看：

政府债方面，11月发行8158亿元，显著高于其他历史同期水平。在财政后置和跨周期调节的基调下，今年的财政支出显著后置，并预留不少支出额度至明年年初，用于对冲经济下行压力。

直接融资方面，11月新增企业债券4104亿，新增非金融企业境内股票1294亿元，分别同比多增3264亿元和532亿元，与政府债券新增加速相对应，说明财政后置效果显现。

从表内融资来看，11月新增人民币贷款1.3万亿元，同比少增2309亿元，新增外币贷款-134亿元，同比多增313亿元。信贷增长不及预期，主要是居民短期信贷受疫情影响且企业中长期贷款需求偏弱。

从表外融资来看，11月委托贷款新增35亿元，信托贷款压降2190亿元，压降幅度较10月大幅增加，主要因为资管新规过渡期即将结束。整体来看，非标融资压降的大基调没有改变，信托贷款压降幅度仍较大，但考虑到从去年9月开始，信托贷款压降幅度较大，预计12月信托贷款的压降不会成为拖累社融的主要因素。新增未贴现银行承兑汇票-383亿元，同比多增242亿元，主要受票据贴现规模增加影响。

二、信贷方面

11月份人民币贷款增加1.27万亿元，比上年同期少增1600亿元。其中票据融资规模同比增加801亿元，中长期贷款规模同比少增1698亿元，反映出有效信贷需求不足。

从结构上来看，居民户贷款新增7337亿元，同比少增197亿元；其中短期贷款同比少增969亿元，显示居民消费仍然偏弱；中长期贷款新增5821亿元，连续2个月高于去年同期，同比多增772亿元，在满足合理购房需求的政策调整下，购房贷款边际继续回暖，未来可能会有一定的持续性。

企业新增贷款5679亿元，同比少增2133亿元，其中中长期贷款新增3417亿元，同比少增2470亿元，企业融资需求仍然比较弱；企业短期贷款增加410亿元，同比少增324亿元；票据融资当月新增1605亿元，同比多增801亿元。总的来看，中长期贷款余额同比增速仍在下滑，人民币贷款结构仍未有明显改善。

三、M2-M1剪刀差收敛

11月M2增速环比回落0.2pct至8.5%，低于市场预期值8.7%，主要受到非银存款下降拖累。11月非银存款减少257亿（同比减少0.88万亿）。财政存款减少0.73万亿（同比减少0.54万亿），指向财政投放加速。居民存款增加0.73万亿（同比增加0.1万亿），企业存款增加0.95万亿（同比增加0.1万亿）。

M1增速环比回暖0.2pct至3%，M2与M1间的剪刀差缩窄至5.5%，指向经济内生动能有所增强。同时，社融-M2剪刀差在11月环比上升0.3pct至1.6%，广义流动性缺口在连续6月的收窄后小幅扩张，指向银行负债端压力边际上升。

在企业融资需求低迷的情况下，企业的活期存款比例将会降低。而财政政策的发力或将提振当前经济发展的活力，为稳增长托底。预计短期内在财政逆周期调节的影响下，M1-M2剪刀差或将继续边际收窄。

总的来看，社融增速虽然有所回升，但结构上来看人民币贷款仍然有一定拖累，本月企业债券融资的高增可能对贷款需求有一定的替代。预期随着降准落地，后续贷款规模也将提速。社融增速可能已见底,但后续反弹还要看到信贷发力，且结构改善，企业中长期贷款逐步放量。至少目前信贷总量和结构依然偏弱，预计需要政策上的进一步支持和引导，预计社融现阶段只是企稳，真正走强还需要一定的时间。

目前从重要经济金融数据来看，PPI开始回落，CPI温和上行，且货币宽周期打开，信用弱企稳，短期来看企稳节奏和幅度都会较为有限，15日降准后叠加年末常规的大额财政投放，市场流动性会较为宽裕，这是利于股市走好以及债市走强的。所以跨年行情未来有望上演，但主线应该是以上提到的稳增长与新能源，因此建议平衡配置成长与蓝筹基金，而债券基金则可继续配置。

（来源：玩赚财富的财富号 2021-12-14 18:06） [点击查看原文]