核心观点

超级周来临之际，债市出现明显调整，而股市、商品和人民币汇率上涨。显示风险偏好出现了改善，我们预计未来一周减税、改革、开放等政策超预期概率较高，市场风险偏好将修复，未来一段时期股票表现可能会超预期，短期债市则可能出现回调，但是中长期看债券市场向好趋势未变。

债市调整，主因是风险偏好提升

近一周，堪称超级周， 11月经济数据，经济工作会议，改革开放40周年纪念，美联储议息会议，此外中美正在进行my谈判，鉴于股市等风险资产被压制了很长时间，债市等则持续表现较好，市场担忧这些重大事件，可能会打破大类资产运行格局。

债市短期有调整压力

1、政策确有超预期可能，当前市场对明年经济预期一致悲观，信心不足，改革和减税呼声很高，又加大了政策有所作为的紧迫性。重大措施可能性较高。

2、市场一致预期过强。前期债券市场利好消息不断，油价暴跌，美债利率大幅下降，通胀担忧变成通缩预期，PMI跌至50荣枯线，信用数据不振，市场陷入找不到利空的局面，利率也持续下行，国开相对于国债利差压缩至40BP的历史低位，显示市场交易情绪过于乐观。

3、债市短期要出现更大行情，缺乏增量资金配合。一方面央行在引导利率维持中性水平，防止利率过低造成汇率压力，另一方面，当前债市增量资金仍有限，当过度上涨之后，11月外资出现了净卖出的情况，而在整个信用收缩背景下，增量资金暂时有限。

4、从大类资产角度来看，短期可能股票强于债券。今年以来股市持续大幅下跌，但出现缓和，去杠杆也转向稳杠杆，中央对民企资金支持也达到空前高度，地产政策也出现一定松动。债市涨了一年，年末机构兑现意愿较高。

2019年债券市场向好趋势未变

1、目前仍处于经济下行的中前期，一季度出口面临很大考验，就业也存在潜在问题，央行预计还有3次以上的降准，如果美联储加息放缓，央行还可能会降低MLF利率，因此债市存在催化剂。

2、只要不走回头路，不大幅稳增长，信用不大幅回升，债市就没有系统性风险。央行中期内将维持宽松。

3、由于2019隐性债务制约地方政府投资，宽信用很难有明显起色，只要信用不大幅回升，央行就需要持续宽货币来呵护，我们将出现类似于2009年以后美国的情形，在缺乏大幅加杠杆主体时，持续宽货币，来缓慢呵护信用，修复各部门资产负债表，2009年以后的美国经验表明，这种状况持续利好债市。

1、全球股市（蓝色为上周涨跌幅，红色为本周涨跌幅）

2、申万28个行业对比（蓝色为上周涨跌幅，红色为本周涨跌幅）

上周前三行业为，农林牧渔、休闲服务、钢铁。上周后三行业为，医药生物、房地产、非银金融

本周前三行业为，家用电器、建筑装饰、食品饮料。本周后三行业为，医药生物、农林牧渔、计算机

3、资金利率

（DR007与GC007是七天国债逆回购利率）

4、汇率情况

5、大宗商品

留意黄金和原油价格

6、债市：期限利差

7、债市：信用利差

8、12月14日趋势与估值模型

图注：

1、投资逻辑（1）趋势动量。即看近期涨幅追热点（2）超跌反弹，行业轮动（3）估值和百分位数，中长期布局与定投；

2、均线趋势用来控制仓位，分“多头”、“空头”“偏多”“偏空”四种，20MA修正模型；

3、估值提前布局，或选择相应定投品种。看绝对值，市盈率衡量高估或者低估、市净率适用于周期性行业，越低越好。看百分位，百分位数=当前值排名/历史值总数，越低越好；

4、ROE净资产收益率，衡量盈利能力；

5、数据取自Wind，从2006年初至今。部分主题指数成立时间短，参考性弱；

免责声明：市场有风险，投资须谨慎。本文仅供个人研究使用，不代表任何机构意见，不作购买或赎回推荐。数据取自Wind

（来源：时光基的财富号 2018-12-16 21:58） [点击查看原文]