探索业绩归因，以平常心看待错过，在潜力新星中挖掘长跑健将

题图 / 涓流

作者 / 一石二鸟

标签 / 投教

站在2020年年底，我们很难预测2021年的基金表现。当时投资者看好资产规模数百亿的明星基金经理有不少，继续看好新能源、医疗等赛道的也有不少。但如果从基金经理的层面来对2021年进行预测，到目前为止，业绩排名领先的基金经理大多数都是黑马。投资者感到颇为陌生，也始料未及。

数据来源：Wind，截至2021.7.23

忽如一夜春风来，千树万树梨花开。如何看待2021年涌现出的新面孔；如何调整投资心态，适应排名心理落差；如何在黑马新人中发掘能为我所用的投资长跑健将？今天我就这个话题谈一下自己的观点。

一、不可忽视的业绩归因

见到业绩排名领先，近期涨幅大的基金就有买入的冲动，这是投资者喜欢选择强者、信赖强者的天性。见到业绩排名领先，近期涨幅大的基金就会预测并期望该基金的业绩在未来具有可持续性，这符合人厌恶不确定、追求确定性的人性。

面对如此众多的贪婪情绪与臆测的幻想，我们还是应该回归主动权益基金分析的原点，探究相关基金优秀业绩取得的归因。认识与评价基金经理的能力，知晓基金经理的擅长与相对的短板。只有这样做，才有可能发现自己十分信赖且愿意长期相伴的基金。

从业绩归因来看，2021年涌现出的黑马基金经理多受益于景气赛道投资，在投资方法上比较偏向于交易策略。此外，也有对顺周期、中小盘投资或行业轮动策略把握得当的基金经理。与此相反，重视估值、坚持均衡投资的基金经理，在2021年大多业绩平平，表现中规中矩。

与一两个季度的短期业绩相比，我们评价基金经理要侧重于长期。毕竟投资不是一两个季度的短跑，而是要贯穿数十年的马拉松。在此前的文章中，我和大家讨论基金投资中的景气度与估值之间的平衡问题。在货币政策尚未大幅收缩，流动性依旧宽裕，疫情仍有局部反复的情况下，高景气的赛道的估值是高高翘起的。但我们不可以因短期的优秀业绩而忘记了春节后的市场回调中，市场的跷跷板转向了重视估值的基金经理。如果下半年市场流动性发生变化，上半年依靠投资新能源等景气赛道脱颖而出的基金，就有可能会“还债”。

伴随着经济的持续恢复，有一批中小市值的优质公司迎来了价值发现行情，在蓝筹白马股、赛道股涨多了要歇一歇的时候，承接了不少资金流入。依靠高换手率叠加投资中小盘股票取得优秀成绩的黑马基金经理，要关注投资策略的资金容纳量。基金规模增大不利于精选优质中小盘股，也不利于交易策略的收益兑现。能把几个亿资金管理出色的基金经理，未必能把百亿的资金管理好。基金经理业绩优秀引来申购资金，基金规模增长超出了基金经理优质管理的能力圈，也是常见的事情。

对于中小盘风格的基金要动态评估。有的基金经理会因为规模增大而逐渐从大盘蓝筹股当中找寻更优质的标的，从而实现了管理能力的进化。但这样一来，基金的投资风格也可能和你初识的不太一样了，这些都是需要重视的地方。

二、短期的幸运星与长期的真实力

从基金短期成绩的获取来看，布局的个股恰好为市场的热点，持股风格恰好在市场的风口上，就很容易取得超越平均水平的投资收益。至于创造的超额收益多寡，这一方面考验基金经理的选股能力，另一方面考验基金经理阶段性的管理与交易能力。

从短期的基金评价来看，运气的因素占比往往不低。但有的投资者为了自证基金经理的优秀，维护自己对基金未来优秀业绩的展望，往往不愿意承认幸运因素对基金短期业绩的影响，偏向于认为基金经理成绩的取得是完全依靠实力。到底是能力出众还是短期运气好，这只能在长期的市场投资实践之中，再去不断检验，随着基金定期报告的持续披露而不断追踪。从长期优秀基金的投资成绩看，年化收益率25%基本就是天花板，黑马型基金单季度上涨超40%怎么可能是线性化、持续化的常态呢？

一般说来，要经历一个完整的牛熊周期，才能对基金经理的投资能力进行初步的评价。过于短期的基金投资评价，必然引入很多的短期视角，而越是短期的东西投资者往往越是不容易把握。比如，对市场领涨的风格判断，行业分析，这是极其困难的，基金经理也未必都擅长此道。

在做基金和基金经理的评价时，一定要坚持长期主义。从一轮牛熊的转换之中，来分析基金经理投资中的成败得失，总结基金经理的投资风格、擅长的领域，以期更好的为我所用。

三、老中青各得其所，为我所用

对于成名已久的基金经理，我们在看到他们投资长处的同时，也应该尝试分析他们的局限性与相较黑马型新人基金经理的不足。对于黑马型新人基金经理，我们也不要一味排斥，认为他们只有运气而没有实力。找到自己感兴趣的新人基金经理，然后持续多个季度进行观察追踪。有朝一日，新人基金经理在你的基金投资中也可以独当一面。

市场是一个奇妙的跷跷板，你知道它会呈现出周期的摆动规律，但你却永远不知道哪一头、会在什么时间，精准摆向自己。守着一端，完全错过另一端是有些可惜的。但并不是说，守着一端的投资者就注定收益不佳。我们要避免的是，在跷跷板的另一端快要摆向自己的时候，倒在了最黑暗的黎明之前。

基金经理中成名已久的老将，作为主力军的中生代，冒尖的黑马新人，我们都要重视并学会运用。当你积累的基金经理数量足够多了之后，面向跷跷板两端及中间部分布局问题也就不难回答了。中生代与老将可以追求投资胜率为主，新人黑马可以追求投资赔率为主。在高胜率的前提下，适度追求赔率，取得合理的投资回报也就不是难事了。

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