回顾二季度,国内经济修复强度趋于走弱,叠加美国终端利率预期不断上修,国内权益市场整体冲高回落,主要宽基指数呈下行趋势,多数一级行业收跌。尽管价值风格一季报业绩有所占优,但市场对弱复苏格局的担忧拖累其持续性,导致边际资金更多向产业逻辑相对独立且具备持续催化的方向聚焦,例如订单催化的AI产业链,厄尔尼诺催化的电力产业、新技术下的机器人以及预期可能较快落地的自动驾驶等方向。从全球宏观格局来看,海外经济韧性超预期,使得加息周期一再延长,紧缩性的外部环境制约了我国增量政策空间,内生需求驱动主导的修复节奏偏缓,造成二季度欧美权益指数普涨与A股主要指数普跌的结构性差异。
展望三季度,当前风险资产定价已较为充分反映了当下经济预期,赔率思维主导叠加稳增长窗口期,市场风险偏好有望逐步企稳。指数层面,虽然A股的估值与盈利周期已确认向上,但冲顶的条件尚需完善,结合宏观面与资金面来看,上证指数在3400-3500点区域上升阻力仍较大,而在今年经济大方向整体向上的背景下,市场底部有支撑,后续指数下行空间有限。结构层面,当前是赔率思维主导叠加稳增长的重要窗口期,我们认为市场风险偏好有望逐步企稳,后续预计迎来顺周期交易的最佳时机,前期超跌板块有望引领反弹,更长期视角下,待预期从极端位置修复后,红利重估与TMT的趋势行情有望继续接力。
在投资运作上,在策略上更加注重增量资金对股票的影响,同时关注外资与内资在不同板块间的流动,及时地把握不同类型资金的动向并主动出击,从原来的跟随资金策略向主动预判资金转变。密切注意机构持仓拥挤的个股,提前规避由于资金动量崩溃所导致的较大回撤。注重大小盘风格、价值成长风格的平衡,倾向于选择机构持仓比例快速提升、拥挤度适宜且无明显基本面问题的行业和个股,加入了量化指标方面的考量。
后续市场风险方面主要还是集中在海外市场,一是欧洲的衰退仍在进行中,可能面临经济大幅衰退带来的预期全面下修风险;二是美国后续仍有加息风险,当前美国尚未达到2%的通胀目标,强基本面为进一步加息提供底气,此外,债务上限达成后,6-9月进入密集发债期,可能导致美债利率回升,美元指数强势,全球流动性偏紧,风险资产都会受影响。