开年以来,在美联储加息、俄乌冲突、疫情反复三大因素的冲击下,前4个月A股风险偏好快速下降,在此过程中价值相较于成长表现较好。
4月底开始,上海疫情得到有效控制,复工复产有序推进。随着上海五一以后新增病例明显下行,上海封控有序解封,交通出行恢复以及复工复产稳步推进。上海疫情得到控制使得市场风险偏好迅速回复到正常水平,同时市场开始去预期国内经济从底部开始往复苏方向运行。
与此同时,海外市场随着五月份美股加速下跌,除原油外的大宗商品纷纷见顶回落,美债利率短期触及3.5%后快速回落,滞胀交易转变为衰退交易。对于以中游制造业为主体的A股市场,去年四季度以来企业盈利在滞胀的环境中承受了非常大的压力,同时美债利率的上行也对成长类资产形成了估值上的压制。随着上述两点的边际缓解,A股市场度过了最差的宏观组合,进而形成了近三个月的持续反弹。
随着疫情后复苏盈利预期稳定叠加新能源为代表的高景气制造业估值快速修复,市场快速反弹告一段落,已经进入战略僵持阶段,我们认为目前限制市场持续向上的原因主要是以下三点:(1)房地产销售探底基本成功但仍未见明显向上。(2)海外通胀压力在美联储持续加息下有见顶迹象但是难以迅速回落。(3)内外货币政策不同步从而汇率有所贬值、外资短期流出市场不利于核心资产稳定。
展望四季度,国内增长尤其是内需方面,关键在于新一轮稳增长发力情况以及防疫政策方面。海外通胀方面,能源价格和商品需求在持续收紧的货币政策下,预期将大概率出现拐点。届时,美元指数见顶回落和人民币汇率最终见底,预计市场在四季度上旬逐步企稳。上述三个因素改善的顺序将决定未来市场的结构性方向。投资方面,看好格局发生显著变化且已处于周期底部的地产行业以及低估值且景气度触底的受益于地产企稳的周期股;看好受益于产业链环境变化的大安全主题,包括军工、半导体国产化、信创。
本基金仍将坚持均衡、逆向布局的策略,从赚取阿尔法的角度累积超额收益,力争为持有人获取良好的长期回报。