2022年开年以来,宏观背景异常复杂,四个因素交织成为主导市场的核心变量:(1)国内稳增长预期逐步强化;(2)美联储加息速度力度超预期;(3)俄乌战争;(4)疫情进一步升级。以上四个因素交织、伴随中概股港股做空等次生风险,促使市场一度出现深陷资金流出、风险偏好持续低迷的情况,结构上也从风格切换到一度出现泥沙俱下。这种情况直到金稳委刘鹤主任发言后,风险偏好逐渐回稳。今年一季度以“茅指数”(下跌20.72%)、“宁组合”(下跌17.74%)为代表的核心资产调整幅度明显快于全市场为代表的万得全A(下跌13.92%),而低估值高分红为代表的红利指数则明显上涨(上涨7.53%)。市场走势印证了我们去年底的判断。相较于影响今年市场的四个因素,长周期维度我们更为担忧的影响资本市场的因素还是通胀。展望未来,过去几十年全球化带来的低成本红利时代大概率已经过去了,未来影响通胀的可能已经不仅仅是确定的在供需失衡的情况下,传统能源和农产品在未来很长一段时间内价格都将处于高位。更为重要的是,未来全球供应链重构背景下,大量制成品的价格可能会系统性的出现长周期的上涨。这将对我们的未来投资造成深远的影响。回到短期市场,估值状况已经显著好转,全市场(剔除金融和石油石化)的估值已经回到近十年的均值和-1倍标准差之间,PE低于20倍的个股比例已经接近2012年和2018年底部区间。在风险偏好逐步稳定且通胀暂时仍在预期范围之内的短周期里,我们认为市场仍存在相当数量的结构性机会。具体操作上,本基金相对均衡的配置了地产、有色、煤炭、建筑、石油石化等行业。未来一段时间本基金坚持在控制波动率的基础上努力获取资产的长期资本增值。