投资回顾

在上期月报中提到代表价值、稳定、成长、周期、消费风格的主要指数的TTM估值分位数都处在历史偏低的位置，距离极值在10%左右分位，有的更近一些。反映出市场的估值水平越来越有安全边际，从中长期看可能会带来高胜率和高赔率的系统性机会。市场悲观的情绪来自于美元上涨、汇率波动，国内4月PMI等宏观经济数据较弱，疫情防控对经济活动和各个产业供应链的制约。上海疫情主要发生在4月份以后，对企业盈利的影响会体现在中报里，盈利预测下调不充分。

回顾5月份市场的表现，5月中旬开始，随着上海疫情的好转，稳增长政策的持续加码，业绩披露空窗期，估值分位在历史低位，市场也如期迎来了反弹，汽车、军工、医美和新能源等行业表现较好，汽车受益于汽车下乡和购置税减免政策，叠加三季度同比基数较低，市场对边际有变化的行业重新定价。军工、新能源高景气持续，经过回调，估值比年初有了一些吸引力。医美受益于医美机构复工，下半年和明年环比复苏逻辑提前演绎。

基金布局

目前行业配置比较均衡，随着市场调整幅度的加大，会逐步增加结构上的弹性。行业选择上，如非银包括券商和保险目前估值分位在历史极值的位置，安全边际足，可能在市场见底反弹或者反转的初期表现出较大的弹性。商业逻辑和竞争格局没有恶化情况出现的行业，我们比较看重估值分位。公司选择上，在公司质地、产业趋势、公司景气度和估值的综合考虑上，随着市场的调整，公司质地和估值上同时符合标准的公司越来越多，一些行业和公司景气度随着疫情防控的逐步放开确定性在增强。在个股选择上，会把公司质地和估值赋予更多的权重，其次是产业趋势和公司景气度。

经理行业观点

一、券商

历史经验是市场反弹或者反转的中前期券商超额收益会比较明显。如果宽信用看到效果，经济预期扭转，券商股的持续性会更强。同时当下估值具有安全边际，兼具盈利弹性。估值分位处在历史上非常低的水平，稳增长政策利好权益市场企稳，行业盈利低点已过，环比增长可期。尤其是财富管理主线的标的如果分部估值，估值吸引力非常高。股票市场处于底部区间，行业政策环境友好，资本市场改革为券商机构业务带来增量。财富管理转型是券商未来主要发展方向。

二、汽车

疫情防控放松带来了供给正常化后，需求也会开始反弹，叠加政策刺激，去年三季度同比基数较低，中短期景气度逻辑可以看到三季度数据的较大幅度的回升。整车和零部件的估值水平也较低，具备一轮行情启动的基础。也许上涨途中还会有波折，但除了个别明星公司涨幅过大，关注度过高外，行业内还有一批优秀公司估值仍然在较低的水平，预计这个板块的行情没有结束。

三、高端白酒

高端白酒的产品属性和竞争格局毫无疑问是消费品里最好的。根据2021年年报披露，前六家名酒企业占20家白酒上市公司收入比重83.4%，净利润占比更高，达到91.3%。白酒的投资逻辑是大众消费和商务消费消费升级高端化的过程。所以我们会保持关注白酒，但因为整体市场估值水平的下移，白酒股表现的比较抗跌，和历史熊市底部比较起来，白酒股的估值没有跌透，等待更好的可以超配的机会。

四、建筑建材

稳增长从投资逻辑上，基建投资排在地产前面，基本面上一季报建筑公司也好于地产产业链的建材公司。但从公司质地上，建材里有一些具有的优质标的。消费建材有些子行业产品价格波动小，盈利能力稳定，且有一定的议价能力。

五、动力电池

海外依然等待美国版购电动车减税补贴政策的通过：美国电动车税收抵免方案所在的大议案《重建更好法案Build Back Better》因为民主党内有分歧，参议院表决时间有所延迟，若通过有助于美国电动车加速渗透。欧洲5月已披露主流8国合计新能源车销量12.7万辆，同环比增长2%/20%，渗透率19.9%，环比下降0.6个百分点（数据来源：Wind），数据依然一般，不达预期，等待改观。

北京等超过20个省市发布新能源汽车消费补贴政策，5月已披露主流车企销量较好。近期，广州、中山、义乌、山东、深圳、湖北、上海、北京等多地出台新能源汽车消费补贴政策；工信部提出鼓励组织新一轮新能源汽车下乡活动。5月已经披露的9家车企销量19.5万辆，同环比增长202%/24%,数据较好。6月电动车产业链预计排产环比增长10%（数据来源：乘联会）。

行业端复产复工依然在推进，电池厂商成本端环比下降，多地出台新能源汽车消费补贴政策，共同推动板块上涨。近期车企逐步复工复产；电池厂商在成本端环比下降（电解液、铜箔和正极加工费等价格下降）且电池涨价背景下盈利能力有望提升。预计电池行业大机会仍然需要等待碳酸锂扩产超预期/价格下跌或持续震荡+行业销量数据好于预期，后续继续跟踪车企订单情况、碳酸锂价格情况和美国电动车补贴政策推进情况。动力电池行业格局较好，引领产业链创新，估值水平经过股价回调已经具有吸引力。

贲兴振履历：历任北京城市系统工程研究中心研究员，新华基金管理股份有限公司行业分析师、策略分析师、基金经理、基金管理部副总监，2016年7月加盟银华基金。现管理基金如下：银华优质增长（2016.11.02起）、银华混改红利（2018.5.22起）、银华行业轮动混合（2018.12.03起）、银华稳健增长一年持有（2021.2.3起）。

银华优质增长于2006年6月9日成立，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为14.55%、-25.14%、37.72%、60.37%、-6.68%、606.59%，同期业绩比较基准收益率依次为16.89%、-19.05%、29.45%、22.51%、-2.86%、194.09%。
银华行业轮动于2018年12月3日成立，2019年、2020年、2021年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为50.28%、70.16%、-4.41% 、115.71%，同期业绩比较基准收益率依次为29.43%、22.61%、-3.12%、30.61%。
银华混改红利于2018年5月22日成立，2019年、2020年、2021年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为32.59%、65.95%、-8.11%、54.27%，同期业绩比较基准收益率依次为20.09%、15.25%、0.50%、16.79%。
银华稳健增长一年持有于2021年2月3日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为-20.77%，同期业绩比较基准收益率为、-20.65%。
（以上数据来源：基金定期报告；截至2022.3.31）

市场有风险，投资须谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

五、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。