从全球宏观层面来看,俄乌冲突之后导致的全球能源品和农产品供给紧张的格局是影响市场的重要因素。能源品和农产品价格持续大幅上涨,各个主要经济体的通胀水平几乎都创了数十年的新高。在通胀高企的背景下,各国央行货币政策的目标普遍转向为控制通胀,而市场担忧央行控制通胀的目标可能会对经济有所损害。在此背景下,全球投资者的风险偏好似乎有所下降,避险情绪升温。
二季度由于疫情在一些核心城市反复出现,对国内经济造成了较大的冲击。在此背景之下,货币政策进一步宽松,社融数据再次高增,使得市场资金比较充裕,但结构上以短期信贷为主,因此对二级市场构成了流动性层面的利好。市场在经历过一季度的大幅下跌之后,迎来了强劲反弹,前期跌幅较大而基本面预期相对较好的板块出现了明显的上涨。尤其是在上海疫情逐步得到控制的5、6月份,在复工复产的预期下,在一系列促消费政策的刺激下,以新能源汽车为代表的消费、出行等板块涨幅明显。与此同时,前期表现抗跌的防御性板块,例如地产、银行、建筑等板块表现低迷。
在我们的整体框架下,尽管四月下旬成长性板块调整到了一个初步具备投资吸引力的估值水平,但依然缺乏足够的安全边际来确保我们做较大仓位的投资。我们在地产行业表现较好的阶段做了小幅的减仓,并且配置了少量的成长性与估值匹配的消费、成长类股票,但总体仓位结构变化并不明显,因而在整个市场反弹过程中,我们是明显落后于市场的。组合债券部分主要持有偏短久期的利率债资产,同时持有一些可转债资产作为收益增强。