当当当，首先是价值投资的开山鼻祖，格雷厄姆！格雷厄姆的思想犹如万古长夜的一盏明灯，对后续的很多投资大神的思想产生了重大影响。

其实，价值投资的理念体系中有许多巨大的彩蛋！比如，格雷厄姆强调的投资和投机的区别、安全边际，巴菲特强调长期投资的复利等等，均隐藏了许多有趣的数学话题，这些都是价值投资的心法基础！大师们的观点让价值投资从经验和价值观的总结上升到了哲学层面。

因此，东东觉得格雷厄姆的《证券分析》是投资界的牛顿《自然哲学的数学原理》，它让投资变成了一门有数学之美的科学。

今天，就摆脱枯燥的价值投资大道理，聊聊投资心法中那些有趣的数学话题！

一、大师眼中的“哈姆雷特”--投资与投机的区别

对于价值投资，正如莎翁所说“一千个读者就有一千个哈姆雷特”，那么大师眼中价值投资的哈姆雷特到底长成啥样子呢？

在格雷厄姆的书中，其对价值投资的判断到现在为止也是具有非常强的参考意义的，我们首先要区分投资和投机的区别。格雷厄姆认为“投资操作是基于全面的分析，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合这些要求的操作是投机性的。” 东东觉得这是最靠谱的定义之一了。然后在其著作《聪明的投资者》，开篇就又强调了区分投资和投机的区别，并且强调“他们（价值投资者）不是从同伴手中赚钱，而是通过企业赚钱”。

赚企业价值增长的钱，是一个共赢的游戏，而抢别人的钱，则更多的是一个零和博弈。看看，这多么符合社会主义核心价值观啊——不要想着坑蒙拐骗偷，要专心致志地创造财富，分享经济发展的红利，增加社会的价值。

那么问题来了，这好像和《证券分析》、《聪明的投资者》的定义完全不一样啊？

其实是相通的。如果你想通过上市公司赚钱，那么你就要拿到宏观经济信息、行业信息、公司公告等等和企业经营活动相关的信息。而这些信息都必须基于非常非常严谨的信息披露规章制度，这也是为啥高效的资本市场最关键的基础制度是“信息披露制度”的原因。（我们的证监会在致力于完善信披制度，最近这些年我国的信披制度的建设是日新月异，但无奈江湖险恶……）

如果是通过研究企业的相关信息进行投资，那么你看看，这是不是格雷厄姆说的“投资操作是基于全面的分析”？当然，你赚到的钱，就是企业创造的价值了。

而你选择了投机的话，零和博弈，你就仿佛坐上了赌桌。巴菲特说：“如果你打了半小时牌，仍然不知道谁是菜鸟，那么你就是。”换作投资也一样，你不知道你在割谁的韭菜，那么你就是韭菜！

因此，在价值投资的大师眼中，踏踏实实地去了解企业，赚企业价值成长的钱才是正道。

那么，要理解价值投资，我们需要特别了解什么基本要素呢？

格雷厄姆在《证券分析》中关于价值投资的定义内涵的意义是非常深刻的，至少包含了关于“信息”、“风险”等等的基本要素。

在格雷厄姆看来，我们的投资是基于尽可能充分的信息做的一个相对“理性”的决策。这在当时大萧条的背景下，显得尤其重要，特别是在时代信息经济学还没有建立的情况下，能有如此深邃的思想，尤显高瞻远瞩。

信息经济学的鼻祖奈特大神的奠基性论文“Risk, Uncertainty and Profit”发表于1950年，比《证券分析》晚了近20年。能从纷繁复杂的信息中看透市场的本质，不得不说格雷厄姆是投资江湖的宗师，已经远远超越了那个时代的洞见，东东觉得历史对格雷厄姆的评价还是——太低了。

二、掐指一算还是一脸懵逼--风险与不确定性

前面我们提到了风险和不确定性是价值投资中很重要的要素。

很多朋友觉得这两个是没有区别的。但是实际上，做好这个区分，对我们投资有很大的帮助！

风险，就是你能从经验或者数据上估计未来可能的结果，及其可能性的大小。说人话是：掐指一算，有什么后果，你心里没点数嘛？

不确定性，就是你不能预知事件发生最终结果的可能状态以及相应的可能性大小。说人话是：会发生什么，一脸懵逼！

举个栗子：

依据现在国内和国外的形势看，大A股持续震荡调整是大概率事件，这个就是风险。区别只是在于每个人和机构给予判断的概率不同。

而大洋彼岸的川普接下来又要搞出啥名堂，我们基本不知道，这个就是不确定性。

那么区别风险和不确定性，我们又如何运用到投资上呢？

我们知道，风险，是可以分散的，或者可以对冲的。分散的方法，用回刚才的栗子，我们可以分散多只基金或者股票，降低风险。比如，配置混合基金、债券基金、QDII基金，这样配置，可以让我们更好地应对A股可能出现的调整风险。如果有对冲工具的专业的投资人，可以采用适度对冲的方法。小心不要恶意做空哦！

那么，风险分散或者对冲了，不确定性怎么办？大神奈特说过，不确定性，是利润的来源。

哈？？？刚才不是说，不确定性是懵x嘛？怎么有可能带来利润？

比如说，突然川普和我们关系缓和了，这种不确定性结果，是不是会让市场迅速好转，带来反弹机会呢？我想这是为什么大家都在祈祷的原因吧。

再举个例子，我们因为某上市公司的估值合理和内生成长性，买了其股票。如果我们的判断准确，未来大概率能赚企业增长的钱。但是，突然上市公司宣布注入资产，市值翻了几倍。那么这个不确定性的结果，带来了我们的超额收益。

可能有朋友敏锐的问：排除内幕消息，上市公司未来的可能行为，有些机构是可能知道的啊？而散户可能基本就靠运气？

嗯！没错！东东想说的是，风险和不确定性对不同人是不同的。越深入研究，那么不确定性就越少。说白了，一些上市公司的爆发式发展，对于大部分散户而言，能买到基本靠“运气”，但是对于机构而言，是可以通过长期的深入研究，跟踪分析，提前预判可能性大小的。这也是很多机构能创造阿尔法收益的关键啦！

因此，我们不必惧怕不确定性，因为惧怕它可能会错过收益，相反，也不能全靠不确定性，因为那是赌，可能带来更大损失。

三、能靠实力赚钱，干嘛要靠运气——胜率和赔率

前面提及的我们去判断一个上市公司做成某事件的概率，我们需要信息。当你有了足够的信息，你的决策才能摆脱“运气”的成分，摆脱投机的命运。你可以判断一个事情发生的概率，这样你长期来看，就会处在一个占优的位置上，并且由于“大数定律”的存在，你的投资业绩必然会稳定在一个“均值”上。

啥是大数定律？啥是均值？举个栗子，丢硬币，有正有反，在你反复丢很多次之后，正反面的概率各50%。意思是，你重复的次数越多，看似偶然的事情，最终有其必然性。因此，只要你投资上，赢的概率大哪怕一点点，在长期重复的投资过程中，就能大概率挣钱。

于是，我们引出两个大家熟悉，但是常常忽略的东西：胜率和赔率。

胜率：你赢的概率。

赔率：你赢了能赚的钱。

相信今年夏季的世界杯，小伙伴们一定印象深刻。

下图就是2018年3月菠菜公司给出的世界杯冠军胜率（概率）和赔率（奖金）。

可以看出来，胜率和赔率往往是相反的，大概率的事情，赔率就会低；反之，赔率就高。这里，需要强调的是，数学上的胜率和赔率，与菠菜公司的并不是一样的。

但是，我们必须记住，再高的胜率，也有输的可能。不计后果的ALL IN后果往往很严重。

这也是为什么德国、阿根廷、西班牙等等高胜率的强队相继出局后，导致这个夏天的天台非常拥挤。

从小的足彩到大的股票投资，也是一样。只是，足彩有庄家给大家胜率和赔率，而股票市场没有啊？这一切都要靠投资者自己去完成。

能否近似判断出投资胜率的关键，就在于你的信息的多寡。没有信息，投资就像进赌场，你以为你是来挣钱的，其实你是来高端消费的。

因此，投资投到最后，其实就是你要比别人努力地发现更多能影响企业价值的信息，这样你的胜率就高了，然后多次重复，财富就会像滚雪球一样，一点点越滚越大。最终被“数学的力量”，推向武林至尊的位置上，捧到了投资的大力神杯，开启了开挂的人生——而这一切将不会是靠运气，而是靠实力。

东东要说严肃的事情了：从现代信息经济学的角度来看，格雷厄姆的思想蕴含的是，如何在风险（risk）环境下做决策，由于其出发点是“胜率”而非“赔率”，那么你就会发现“胜率”这事儿，通过信息的加持，会“确定性”地走向大数定律指向的那个方向。

而如果没有信息，你是在不确定（uncertainty）环境下去做决策，那么大数定律就不起作用了，你靠的不是胜率，而是靠赔率。因为胜率低，你就只能博取赔率。

你能做的就是通过仓位来调整赔率。而很遗憾，赔率不会让你持续稳定的赚钱。你不知道自己武林征途的终点是什么，是捧得美人归，还是沦落江湖成为籍籍无名之辈？

说人话就是，投资江湖中，知道的信息越多，越了解江湖风险，提高自己的胜率，通过长期稳步的积累，交易所就是你生金和累积财富的地方。

知道的信息越少，面临的不确定性就越多，有可能还没有等到横财运到，钱就亏没了；有可能横财就手，获得几次高赔率的收益，但是长期很难固守财富，除非见好就收。

那么，本期先讲到这儿，画个不是很准确的逻辑图，给大家梳理一下。下期，我们继续。

往期精彩回顾

【东东聊投资-第03期】8个会走火入魔的投资心法（上）

http://caifuhao.eastmoney.com/news/20180806141913191393900

【东东聊投资-第04期】8个会走火入魔的投资心法（下）

http://caifuhao.eastmoney.com/news/20180813163327332714440

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