研究员朱明睿观点

2021年以来，医药赛道的表现不及预期，在市场风格轮动加剧的态势下，医药赛道中的哪些细分领域有望异军突起？又该如何把握医药板块的投资良机？今天，就让我们一起来听听诺德基金医药研究员朱明睿的独到见解吧~

年初至今，医药赛道的表现不及预期，目前生物医药整体估值也回落到了正常偏低的区间。那么从业绩和数据两方面分析，您会如何解读医药行业的整体表现呢？

诺德基金医药研究员朱明睿：

首先，调整的本质原因可能为估值偏高引发的。医药板块在2019年和2020年太过火热，整体涨幅较大导致估值过高，今年就需要进行一定幅度的回调。

其次，我认为与宏观经济和市场大环境密不可分。受国家和地方带量采购的影响，一些公司传统仿制药销售下滑。对于一家企业而言，也意味着利润的急剧缩减，企业甚至因此而亏损。在集采这个大趋势之下，那些受政策管控的一些标的，就会存在比较大的回调。

与之情况相反的是CXO赛道，凭借亮眼的业绩，该板块今年表现依旧强势。所以在我看来，影响估值的本质主要还是企业的业绩增速表现。

在第三季度，有没有一些细分领域的表现相对亮眼？

诺德基金医药研究员朱明睿：

首先，还是前面提到的CXO行业，整个板块持续了30%的高速增长，个别头部企业的增速甚至高达同比100%。

另外一个增速亮眼的是制药装备行业。为什么这个板块能有这样的高景气状态？原本常规药机以进口为主，由于疫情影响，海外企业的响应速度明显受限，无法满足国内药企快速扩大产能的需求。因此，国产制药设备的市占率得到较大提升。

医药拐点何时出现是很多投资者关心的问题。那么在您看来，医药行业是否已具备反弹条件？

诺德基金医药研究员朱明睿：

对于生物医药板块未来的行情，我个人认为存在触底反弹的可能性。

第一，今年以来，医药整体板块的业绩是显著增长，但是截至目前，这十个月，大部分医药公司估值并没有出现上涨，相比较过去五年，此时布局的性价比是比较高的。

第二，医药行业政策正在逐步明确，政策面有一些利好。例如11月，医药局推出了一个支持原料药板块的发展政策，算是今年医药的一个利好政策，它相当于是鼓励原药板块的大力发展。与此同时，医药局正在加大对创新药的支持。大家可能注意到，国家医保局正在对诸多的创新药品种进行新一轮的医保价格谈判，大家都关心最后落定在多少钱，结果或许是高于大家事先预期的。

前面提到了带量集中采购中标价格的大幅下跌，使得企业利润下降，最终导致资本市场相关个股股价的调整。对此，您是否能做展开解读。

诺德基金医药研究员朱明睿：

此前，集采的确对于今年医药产品和服务价格产生了显著压制。以支架集采为例，原本终端价在三千至四千块钱的支架，集采了以后变成七八百，相当于是原来的两折。对于大部分民众来说，肯定是受益的。

但面对利润的急剧缩减，一些企业甚至只能勉强覆盖生产成本，长期来看，这个状况对于行业发展并不健康。

这里必须要解释的是，像支架这么极端的品种其实是比较少见的。后续一些集采相关标的集采降幅有所缓和，投资者可以通过这些企业的后续利润情况和估值调整，寻找相应的投资机会。

今年全国很多城市都推出了惠民保，您认为它会对医疗行业产生怎样的影响？会刺激市场需求吗？

诺德基金医药研究员朱明睿：

惠民保，我们可以将它看作是社保、医保的一个补充。举个例子，我们常规报医保保险比例差不多是50-70%，考虑到报销存在起付额度，也就是说我们仍需要自费一部分。那么惠民保作为补充险，其实就是自费部分的缺口。

某种程度上，惠民保对医疗行业起到了一定的增加需求的作用。举个例子，今年获批的CAR-T类相关品种年用药费高达120万元，对于很多癌症患者而言是沉重的医疗负担。但是目前我们看到，部分城市的惠民保已经包含了CAR-T类品种，能够满足更多癌症病人的用药需求。

但是另一方面，我认为其中也存在一些令人担忧的地方。理论上保险本身会先将健康者的钱存起来，来满足生病患者的需求，这个过程往往会额外创造多余的钱。但是目前来说，惠民保价格普遍比较亲民，以上海为例，保费是120元/年。基于当下的医疗现状，我个人认为保费是偏低的，推行一段时间后如果供不需求，惠民保是否会提高保费？保险项目和机制是否会变得更严格？大家后续不妨多关注一下这个方面的情况。

目前医药行业内部出现了明显分化，比如CXO赛道持续着高速增长的态势，还有一些龙头股涨幅远超医药行业指数。对于这背后的原因，您怎么看呢？

诺德基金医药研究员朱明睿：

首先我们可以先说CXO。今年以来，它经历了大涨大跌的过山车行情，尽管波动很大，但它仍然是整个医药板块里面增速最快的行业。为什么？本质原因是CXO业绩亮眼。

然后再讲一下药品板块。整体来说，药品板块今年以来的表现相对于器械板块更优秀，原因主要是早在2018年和2019年就已经对药品进行了大量集采。所以相对于其他领域，药品板块2021年受到的影响并不大，市场波动也相对更小。

基于同样的理由，器械板块表现比较差的主要原因，是在于去年和今年以来连续开展的支架集采和骨科集采。尽管相较于支架集采，骨科集采价格有所回升，但低价这一关键因素，确实在客观上影响了相关企业的市场表现。

可否谈谈中药？

诺德基金医药研究员朱明睿：

中药今年以来的表现不错。这里我总结出了几个原因，其中一点是某些头部公司做了一些改革，比如引用电商渠道，使得他们的渠道费用大幅下行，另一方面，也要归因于部分中小企业的亮眼业绩。

此外，市场上很多研究员对中药加大了关注。就我个人而言，会认为中药自身的疗效及稳定性在市场的认可程度方面还并不是很高。所以在以往情况下，市场对于中药的估值一直都不是很高，估值不高的情况下，也意味着存在上涨空间。

目前仿制药和机械板块都受到集采影响，这个情况下，市场的部分资金就涌进了中药板块。所以客观上拉升了中药的整体表现。

在您看来，目前我国CXO行业处于一个怎样的发展阶段？

诺德基金医药研究员朱明睿：

整体而言，这个行业正处于业绩释放期，相关公司还未达到成长天花板。国外一些大型药企有产业转移的需求，中国因为成熟的离岸外包服务业务、产能规模、市场红利等，比其他国家更具竞争优势，因而能够享有全球药品增速叠加外包渗透率提高的红利。

这个行业，在2018年左右刚刚进入高速成长期，而现在是处在高速增长期，目前我国CRO和CDMO企业，差不多是将近二十家。如果把产业链的服务厂商包含在内的话，差不多就有四五十家。目前看下来，至少未来三年维持高速增长是有很大概率的。

如果我们想要投资医疗赛道的基金，您有哪些建议？

诺德基金医药研究员朱明睿：

一般来说，我更倾向于是以“成长型”为主，为什么这么说？

首先，对于医药而言，它的整体投资逻辑是人口老龄化和日益增长的医疗需求。从这个角度出发的话，其实整个行业目前还处在一个高速成长的阶段。在这种情况下，作为头部公司，如果无法达到20%以上的增长，其实就说明企业的竞争力或者壁垒或许并没有那么强。所以就我个人而言，一般会以20%增速作为最基本的筛选标准选择对应的标的。

与此同时，我们看到医药行业里也有一些偏价值的标的，比如说20倍市盈率以下的企业，相对而言它的增速比较慢，基本上是正十负十的年化增速。如果一只基金大量买入类似这样估值的标的，那么它可以算是一个偏价值风格的投资。

所以，我刚刚所定义的成长和价值是取决于，这个基金经理所选的标的，是偏成长还是偏价值。

对投资者而言，疫苗领域未来还值得继续关注吗？

诺德基金医药研究员朱明睿：

当然可以关注，但也应该意识到一个问题，那就是结合全球产能来看，疫苗接种出现了一个微妙的变化，很多地区正在从疫苗供不应求向供过于求的局面转变。

但这并不意味这个赛道不值得关注，我们必须认识到，目前疫情环境下的利好因素本质上并未发生改变，海外新冠患者数量仍旧很庞大，这也说明疫苗的稳定性以及疗效还有上升的空间。或许可以这么理解，未来疫苗生产企业也会迎来分化，谁能生产出对抗变异病毒的疫苗，谁就能在可能出现的疫情反复中受利，即疫苗保护率更高的厂家将占据更大的市场份额。

举个例子，目前可吸入式疫苗是未来的开发重点。但如果它的保护率无法做到显著提升，而仅仅是完成了可吸入式的转变，后续可能也难以占据更大的市场空间。

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（来源：诺德基金财富号的财富号 2021-11-19 17:15） [点击查看原文]