1.市场回顾：

上周市场震荡上涨，主要指数中，仅科创指数下跌。上周前四天，指数缩量下跌，周五在多种利好推动下，明显上涨。行业方面，申万一级行业中通信、非银、传媒、银行、家电领涨，跌幅靠前的行业主要是美容护理、社会服务、有色金属、国防军工、公用事业。（来源：Wind，20230924）

2.总量方面：

（1）上周海外风险资产出现明显波动，主要原因可能是美债收益率创了本轮调整的新高。美联储比较意外的释放了鹰派的信息，暗示利率将在较长时间内保持高位。这个冲击在上周已经在短期的资产价格中得到体现，带来了美股的下跌，也对其它风险资产形成了冲击。国内资本市场最近一段时间，表现弱一些，一定程度上，可能也是受到美债收益率的影响。按照趋势性思维模式，未来一段时间应该继续警惕这个因素对全球市场的负面影响。特别是，如果美国经济真的像美联储描绘的那样，今天完成软着陆，明年恢复增长，美债收益率在明年仍然保持4%以上的高位，那全球风险资产会持续性受到美元走强的压力。

当然，任何事物都有两面性，从交易的角度看，美债收益率这波带来的风险，在近期市场的定价中已经体现得比较充分，短期继续做趋势交易的胜率可能在下降。从中期的角度看，美国保持这么高的收益率，对经济不产生影响，还是很少见的。我们观察这届美联储，在货币政策操作上并没有体现出比较好的前瞻性，这轮加息就已经大幅落后通胀形势。目前看美国经济数据，确实还没看到明显的衰退信号。股票市场，可能是更前瞻的指标，在美联储上调经济预测的同时，美国多数龙头股显示出一定的头部特征，这也反应了市场对经济走弱的一种担忧。如果后期美股真的出现进一步的波动，全球配置资产，出于相对收益考虑，会增加非美资产配置，不排除一部分资金会流向中国资产的可能。

（2）国内的经济数据，在最近一段时间出现一定的积极信号。债券市场也开始对这个迹象进行定价，差不多8月中下旬先后，债券收益率已经出现了阶段性的底部。相对来说，权益市场对这个趋势的关注度可能低一些。

（3）我们总体上对后续的市场，持相对积极的态度。节奏上适度重视市场可能的震荡，方向上逐步寻找机会。

3.消费行业：

（1）出行行业，最近两周的表现较差，部分个股出现破位走势。从基本面来看，十一前瞻的指标都很好，出行情况应该非常火爆，单纯看当期数据，跟股价出现了明显的背离。我们可以尝试从一些维度来理解这个情况。首先，出行板块的股价，在20到22年三年期间表现非常强劲，对于出行人数的增长、相关出行服务的价格上涨，投资者已经有了比较充分的预期，相关公司的动态估值，也有了提前的体现。其次，今年以来出行人次确实表现比较强劲，但是消费额是低于年初预期的。第三，今年市场的整体估值有所压缩。

（2）医药股，上上周结构性事件较多，其中，精麻行业头一次出现地方集采事件。按照之前的规则，管制类药物，不列入集采名单，从逻辑上看，这次集采可能会存在变数。不过，过去几年，类似的情况在骨科和IVD、包括生长激素上也出现过。对于股价高位的板块，多想想风险会好一些。

4.科技行业：

（1）新能源行业近期表现也较差，机构配置比例也降低了不少。周末，美国对于和中国新能源合作有一些新的表态，从交易的角度可能存在一些投资机会。中期来看，我们认为基本面还在寻底的过程中。（来源：Wind, 20230924）

（2）Copilot的发行，带动AI板块出现反弹。之后，投资者可能会密切跟踪Copilot的销售情况，来判断AI应用的市场空间。我们重点关注其中有独特竞争优势、以及有足够安全边际的公司。

（3）华为产业链在未来一年，始终会成为科技股投资的重要方向之一，难题可能在于选股。

5、金融周期行业：

高分红策略在过去几周的讨论热度很高，交易上也有一定拥挤的迹象。高分红行业中，一些具备经营壁垒的公司，我们认为始终是投资的底仓。但是如果是基于风格投资，可能需要关注波动的风险。高分红的相对收益，本质是市场缺乏机会时的一种防御策略，如果债券收益率出现一定程度的反弹，市场出现一些机会，高分红股票或也有面临阶段性波动的可能。

（本文新闻资讯来源为Wind）

【关联产品】

$银华多元动力灵活配置混合(OTCFUND|005251)$ 

贾鹏履历：2008年3月至2014年4月先后任职于银华基金、瑞银证券、建信基金。2014年6月再次加入银华基金，曾担任银华增值混合（2014.9.12-2020.5.21）、银华永祥保本混合（2014.8.27-2017.8.7）、银华中证转债指数增强分级（2014.8.27-2016.12.22）、银华信用双利债券A/C（2014.12.31-2016.12.22）、银华远景债券 （2016.4.1-2017.7.5）、银华多元收益定期开放混合A/C（2018.1.29-2021.7.30）等基金基金经理。现管理基金如下：银华永祥灵活配置混合（2017.8.8起）、银华多元视野灵活配置混合（2016.5.19起）、银华多元动力灵活配置混合（2017.12.14起）、银华信用双利债券A/C（2019.6.28起）、银华远景债券（2020.1.6起）、银华增强收益债券（2020.2.19起）、银华多元机遇混合（2020.9.10起）、银华远兴一年持有期债券（2021.2.8起）、银华多元回报一年持有期混合（2021.7.15起）。 

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