在过去的23年上半年,资本市场呈现出结构剧烈分化、波动较大的特征,总体表现弱于年初的预期。我们在去年底,展望23年市场走势时,认为影响市场的宏观变量,主要由两个,一个是中国经济的走势,一个是美国通胀的变化,这两个因素的结合,可以带来市场不同的情景。上半年以来,国内经济总体在复苏的进程中,不过比年初的预期要弱一些;美国的通胀总体在回落的趋势里,不过回落的速度和幅度,也比预期要慢一些。因此,上半年,纯债的走势强于预期,股票的走势弱于预期。
消费领域的基本面,今年表现出比较大的分化;消费股的股价,上半年总体表现的比较差。22年底、23年初的时候,很多投资者(包括我们自己),都预测今年某些消费领域会出现强势修复,再考虑到供应端在过去两年连续收缩,这些领域的价格可能会出现大幅上涨,比如说各种线下服务的价格;投资者甚至担心过23年下半年会出现通胀。回过头来看,今年消费行业确实在复苏,不过总体的力度要弱于年初的预期。我们始终在关注消费领域的投资机会,今年以来,我们在挖掘消费股时,比较关注的是公司当期业绩增长和估值的匹配度,适当规避了机构抱团的公司。在当期阶段,投资者对经济和消费的预期比较悲观,消费股的估值也降低了不少,板块的性价比是提高的。不过,我们还是坚持自下而上的方法,不为了配置而投资,努力去选择业绩可能会超预期,或者估值已经足够低,或者是极少数未来能成长为大公司的消费股进行投资。
成长领域也是上半年分化特别大的方向。我们在22年底的年度总结和展望中,表达了一个观点,今年成长的主线大概率在TMT方向,新能源23年的投资难度会比较大。当时的考虑,是基于股价位置、产业生命周期的位置。23年以来,AI产业突飞猛进,带动相关公司的预期和股价出现了大幅上行。其实不光AI产业,包括自动驾驶、机器人、氢能、PET铜箔、卫星互联网、MR等领域都有不错的股价表现。在其他行业业绩增长不是很靓丽的背景下,投资者将关注点放到了这些可能有巨大空间的新兴产业方面。某种程度上,上半年的A股市场,有一定主题投资的特征。当然,在这些产业中,AI是当下和未来两年最为重要的产业趋势,对我们的社会生活和投资都会带来巨大的影响。当前阶段,我们还站在这场变革的门口,跟历史上重大产业革命一样,未来的机会巨大,陷阱也巨大。
上半年,AI产业的股价表现,主要围绕海外逻辑展开,包括光模块、海外应用的公司涨幅很大,大幅领先市场。下半年,我们预期国内的产业推进,有可能会加速,进而推动国内应用等公司的股价有较好表现。在往后看,如果国内外应用推进顺利,一段时间以后,可能会带动硬件端出现创新浪潮,进而带动电子产业景气度上行。