【引言】今年低估值表现亮眼，跟全球经济有较大不确定性有关，跟“中特估”受到重视也有关。

最近调研了不少上市公司，也跟很多同业交流比较多。不同人对今年的A股市场，有着完全不同的看法，有的人很兴奋，有的人显得无奈，有的人表示困惑，也有的显得很淡定。

低估值、高分红资产在今年总体表现比较好，事实上，2022年这种风格也表现不错。今年低估值表现亮眼，跟全球经济有较大不确定性有关，跟“中特估”受到重视也有关。这两年由于股票和债券市场的波动比较大，居民的风险偏好有明显下降，各种资金都倾向于回报更为确定的资产。经济增长不算太强劲，流动性又比较宽松，于是形成了历史上曾经出现过的资产荒现象。固定收益、类固定收益资产表现都相对超出预期，包括利率债、高分红股票。

我们把低估值、高分红股票分成两类。一类是贝塔型的，大部分公司应该都属于这个类别，跟着板块的上涨，估值有了比较明显的提升。一类是阿尔法型的，这类公司拥有比较好的护城河，比如垄断性资源、相对稳定的品牌和渠道、良好的公司治理结构等，虽然周期因素会带来一定的经营波动，但是长期来看，业绩相对稳定。更重要的，这些公司的现金回报能力特别好，不需要持续不断的资本投入，相反，能在长期内，给投资者带来不错的现金分红。巴菲特历史上投过的大部分公司，都具备这个特征。近些年来，A股市场上，也有一些这种投资风格的投资者，取得了巨大的成功，慢慢被大家关注到了。

挑选这类公司，条件可能要非常严格，如果能一下子找到很多，大概率是奔着贝塔去的。事实上，在任何资本市场，这种公司都是非常稀缺的，如果找到，要非常珍惜。

今年AI板块表现也比较好，有人认为这是主题投资，有人觉得这是成长投资，主要是大家对基本面所处的阶段，有不同的判断。觉得AI还处于0到1阶段的，认为这是炒主题；觉得已经跨过临界点的，认为这是成长股最好的赛道。不过基本上大部分产业界、投资界的人，都认同一个事实：人工智能大概率是未来几年，比较重要的产业变革，它将会较大的改变社会经济生活。

有的人会觉得AI是瞎炒，认为估值涨的很多的公司可能不一定有基本面支持，而且目前的股价，可能已经有明显的泡沫成分了。甚至有的公司，在AI时代，可能存活下去都困难。不过，抛开这些细节，资本市场在这个过程中，其实发挥了一个非常重要的作用。那就是通过股价的上涨，形成了一种有效的激励，相关企业在积极投入资源，进行AI产业的研发和布局。最终，推动产业的快速突破，进而提高社会生产效率。

今年以来，基本面趋势投资，效果总体不算太好。一个原因是，今年基本面特别强的方向并不多。另外一个原因，跟存量市场博弈有关。在没有增量的背景下，所有参与方都很勤奋，现在信息传播足够快，市场对新的变化定价反应的特别快。特别是量化交易这几年起来的很快，对趋势的追踪更敏感。主动投资者，如果在自己不熟悉的领域，做趋势投资，往往研究到的时候，已经是股价反应比较充分的时候，再追进去，有可能就是阶段高点。

本篇文章数据来源：Wind，20230521

【关联产品】

$银华多元动力灵活配置混合$

贾鹏履历：2008年3月至2014年4月先后任职于银华基金、瑞银证券、建信基金。2014年6月再次加入银华基金，曾担任银华增值混合（2014.9.12-2020.5.21）、银华永祥保本混合（2014.8.27-2017.8.7）、银华中证转债指数增强分级（2014.8.27-2016.12.22）、银华信用双利债券A/C（2014.12.31-2016.12.22）、银华远景债券 （2016.4.1-2017.7.5）、银华多元收益定期开放混合A/C（2018.1.29-2021.7.30）等基金基金经理。现管理基金如下：银华永祥灵活配置混合（2017.8.8起）、银华多元视野灵活配置混合（2016.5.19起）、银华多元动力灵活配置混合（2017.12.14起）、银华信用双利债券A/C（2019.6.28起）、银华远景债券（2020.1.6起）、银华增强收益债券（2020.2.19起）、银华多元机遇混合（2020.9.10起）、银华远兴一年持有期债券（2021.2.8起）、银华多元回报一年持有期混合（2021.7.15起）。

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