【引言】今年市场的结构很重要，中特估和AI或是主线，但是节奏也重要。市场波动巨大，如果总是追趋势，还慢半拍，效果是很差的。

1、市场回顾：

最近一周，市场出现明显调整；事实上，Wind全A已经连续跌了几周了。

结构上，本周表现偏强的行业，包括公用事业、煤炭，以及前期跌幅较大的汽车、电力设备新能源。

中特估板块出现明显调整，建筑、石油石化跌幅明显，传媒股也开始补跌，消费股中的食品饮料也表现较差。

2、总量的思考：

（1）今年以来市场的赚钱效应较差，主要参与者的风险偏好都比较低，市场增量资金比较少。居民在做资产配置时，主要追求确定性、偏稳健的机会，比如存款、保险产品。至少到目前阶段，还没有观察到居民风险偏好有提升的迹象。

（2）今年市场的结构很重要，中特估和AI或是主线，但是节奏也重要，市场波动巨大，如果总是追趋势，还慢半拍，效果是很差的。

3、关于中特估：

我们可以把中特估的公司分成两类，一类是贝塔型的，一类是阿尔法型的。

贝塔型的，主要是借着中特估的主题，纯拔估值的。

阿尔法型的公司，有几个特征，要么是具备独特的竞争壁垒（比如独家的经营资源、牌照）、优秀的公司管理，要么是行业和公司的经营周期在上升周期。

我们总体认为中特估今年要重视，但是主要是阿尔法型的公司。单纯靠拔估值的机会，在目前中特估板块已经涨幅较大时，性价比不算太高。

4、关于AI：

（1）行业层面的变化确实日新月异。对于行业能不能转化为真正的基本面，我们有两个看法：

首先，大规模的C端应用普及，还需要解决一个关键的问题，就是降低成本。目前的成本，要想大规模普及应用，还是太贵。降低成本，主要着眼点，一是算法需要进一步进化，二是关键硬件，比如GPU的成本要大幅下降。

其次，有些人认为，国内大模型，跟GhatGPT比还有差距，对国内的应用比较担心。实际上，根据我们对产业调研的情况来看，国内的大模型现有水平，已经能够在很多领域落地了，当然，主要场景不是C端应用，而是B端应用，帮助企业提高生产效率和降低成本。

（2）随着政策的逐步完善，国内大模型在得到政策许可、开放公测和应用之后，国内的应用落地，一定会是速度快、数量多。投资上，第一个阶段关注推出产品的公司，第二个阶段关注用户数增长快的公司。

（3）AI内部，股价呈现轮动特征。计算机、电子等，前期调整幅度较大，传媒近期的超额收益比较大。在未来一段时间，调整过的计算机、电子的性价比要好一些。

5、提高逆向投资的比重：

在一个博弈过于激烈的市场环境下，适当重视市场关注度低的投资机会，效果可能更好。比如，中药配方颗粒，股价在低位，基本面处于可能好转的周期。另外，生猪养殖板块，股价又回调至低位，目前的估值到了历史很低的水平，行业从去年12月开始亏损，今年以来确实在去产能，只是速度比较慢。这些方向，有一些阿尔法的公司，建议适当看长一些，性价比还是不错的。

本篇文章数据来源：Wind，20230514

【关联产品】

$银华多元动力灵活配置混合$

贾鹏履历：2008年3月至2014年4月先后任职于银华基金、瑞银证券、建信基金。2014年6月再次加入银华基金，曾担任银华增值混合（2014.9.12-2020.5.21）、银华永祥保本混合（2014.8.27-2017.8.7）、银华中证转债指数增强分级（2014.8.27-2016.12.22）、银华信用双利债券A/C（2014.12.31-2016.12.22）、银华远景债券 （2016.4.1-2017.7.5）、银华多元收益定期开放混合A/C（2018.1.29-2021.7.30）等基金基金经理。现管理基金如下：银华永祥灵活配置混合（2017.8.8起）、银华多元视野灵活配置混合（2016.5.19起）、银华多元动力灵活配置混合（2017.12.14起）、银华信用双利债券A/C（2019.6.28起）、银华远景债券（2020.1.6起）、银华增强收益债券（2020.2.19起）、银华多元机遇混合（2020.9.10起）、银华远兴一年持有期债券（2021.2.8起）、银华多元回报一年持有期混合（2021.7.15起）。

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