回顾一季度,A股市场迎来开门红,三大指数持续走强。一方面,随着去年年底国内出行政策的调整,国内宏观经济逐步修复,为市场走强提供了基本面支撑;另一方面,A股整体估值处于历年相对低位,叠加人民币汇率阶段性走强,因此吸引了外资加大对人民币资产的配置。
分板块看,TMT无疑成为最大的亮点:ChatGPT于2022年11月底推出,一经问世就受到广泛关注,带动国内AI相关板块上涨。国内大厂也纷纷宣布跟进。随后行业催化不断,政策面可以看到《数字中国建设整体布局规划》的发布以及国家数据局的成立,标志着数字中国重要性达到前所未有的高度;产业层面GPT4.0接入搜索引擎和办公软件使得人工智能具有更加具体的应用场景,也对算力提出更高要求,行业逻辑从大模型不断向算力、应用软件等方向扩展。期间TMT风格上涨接近30%。此外,由于宏观经济仍处于弱复苏,消费和新能源方向普涨,只有银行地产等少数板块由于政策不及预期而下跌。
操作上,我们继续维持较高的仓位,重点围绕消费和科技两个方向布局。在消费方向配置了出行、地产酒、中药等,寻找结构性复苏的机会;在科技方向重点配置了数字经济为代表的TMT板块,在新能源、军工、储能等领域进行了优化选股。
展望二季度,认为市场仍然存在较多机会,结构上也会更加多样。(1)从基本面看,虽然1-2月合并经济数据较弱引发市场担忧,但市场对经济的悲观预期可能发生变化:先行指标无论是制造业、非制造业还是综合PMI指数已经连续3个月出现荣枯线上的加速扩张之势,经济增长低迷的预期有望朝着改善的方向变化。此外,考虑到去年低基数的效应,二季度数据有超预期的可能,后续需要跟踪4月中旬、五一假期等宏观数据的验证。(2)从外部环境看,欧美银行风险倒逼货币当局兜底,金融体系风险压制美联储加息节奏,加息空间和持续时间均被压缩,全球流动性紧缩预期的拐点有望临近。综合基本面和风险偏好等因素,我们看好二季度市场的表现。考虑到4月进入季报披露期,预计短期业绩因素影响权重将有所上升。因此在中期景气度的基础上,还需关注业绩和估值的匹配程度。
具体看:
消费方向,在疫情快速达峰后,春节期间消费行业迎来第一波报复性反弹,从高频数据可以观察到一些结构性亮点:餐饮和出行链多数恢复至疫前八到九成水平,部分区域白酒动销超预期,服务型消费如酒店等恢复亮眼。此外受益于地产2月销售环比改善,尤其二手房成交回暖明显,地产链后周期如家居、消费建材等C端渠道有复苏迹象。但整体来看,总量数据仍然一般,各项消费数据普遍恢复到疫情前的八成附近。认为居民消费修复仍需一段时日,且未来的复苏更可能是结构性的。从股价位置看,当前市场预期并不高,因此需要重视经济上行超预期的可能,后续随着消费旺季的到来,消费或有惊喜。重点关注复苏业绩弹性大的出行、地产酒、中药、医疗设备等。
成长方向,开年以来,传统科技方向持续回调,而新兴TMT方向普遍大幅上涨,具体表现为电动车、新能源、军工板块都出现不同程度下跌,计算机、通信、传媒、电子板块则实现普涨。总结来看,这里面既有两大阵营筹码结构的影响,也有基本面变化的差异体现。信创、数据要素、AI是先后驱动TMT方向大涨的核心基本面要素,其中又以AI产业全球共振超预期为引领方向。目前来看,尽管第一波AI产业预期差已快速修复,但大的产业趋势很难短期被完全证伪。接下来我们边际上将关注AI方向具备核心卡位能力的龙头白马以及数据要素这一重要细分方向的接力催化。新半军方向中,半导体与TMT相关度相对更高一些,且行业去库存周期进入下半场,相对收益表现更好。而新能源、电动车和军工方向,均不同程度出现基本面miss或中期空间的压制因素,普遍出现较大幅度回调。往后看,短期的估值性价比已较高,我们对股价保持乐观看法,但接下来确实需要对个股进行审慎优选。