2022年港股走出“V”型反转行情，但由于后期修复程度未能收复前期失地，整体上仍呈低迷。全年恒生指数下跌15%，恒生中国企业指数下跌19%，恒生科技指数下跌27%。行业上能源业一枝独秀，全年涨幅高达27%；电信服务次之，录得20%的涨幅；其他行业均未能收获正收益，公用事业和信息技术跌幅靠前。（数据来源：Wind，截至2022年末）

回头看2022年，笼罩在港股头顶上的乌云主要有三朵：发达国家居高不下的通胀压力、受疫情困扰的中国经济和以互联网监管政策变化、地产债务危机以及中概股退市危机为代表的短期风险扰动。但我们认为，这些不利因素都在逐渐消退，港股有望延续11月以来的反转行情。

2020年以来，为缓解新冠疫情催生的经济危机，美联储进行了超级货币大放水，其资产负债表规模从疫情前的4万亿美元一度上升至8.9万亿美元，增幅超过1倍。叠加疫情冲击下全球供应链受阻等其他因素，欧美国家的通胀开始逐渐抬升。2022年年初，俄乌冲突爆发，全球大宗商品价格进一步上涨，通胀更上层楼。2022年6月美国CPI同比增速达到9.1%，创1981年11月以来指标新高。为遏制通胀的进一步恶化，美联储于去年3月开始加息，但回头来看，其加息节奏和幅度都大超市场预期。2022年美联储全年加息7次，联邦基金目标利率从加息前的0.25%上升至2022年12月的4.5%，累计加息幅度达到425个BP。不过目前来看，在美联储激进的加息步伐下，美国通胀已明显减速。美国12月CPI同比上涨6.5%，涨幅创2021年10月以来最小；环比则下降0.1%，为两年半来首次环比下降，核心CPI同比上涨5.7%，创2021年12月以来最低水平。与此同时，美联储加息力度也开始放缓，在6月、7月、9月、11月份连续4次加息75个BP后，12月加息幅度已下落到50个BP。（前述数据来源均为Wind）此外CME FedWatch显示，截至2023年1月12日，市场预期1月末的议息会议上加息幅度会进一步下降到25个BP，3月再次加息25BP到5%后保持不变，年底前有望下调。随着美联储加息步伐的放缓，美元的强势地位难以持续，人民币已逐渐开始升值，在这种环境中港股估值折价有望得到修复。

2023年，我们认为我国经济将迎来全面复苏的态势。回首2022年，经济发展最大的掣肘是疫情的强弱而非其他因素。2022年疫情呈现多次散发、局部爆发的态势，旅游、餐饮、交运等消费服务行业受到极大冲击，严重拖累经济增长。相关疫情防控政策优化调整后，我国防疫工作进入新的阶段，生产生活秩序得到逐步恢复，前期受到持续压制的消费需求逐渐释放，带动就业扩大和居民收入增加，最终迎来经济的全面复苏。

在经济持续回暖的背景下，上市公司盈利将明显改善。从指标上看，作为和企业盈利关联度最为密切的宏观经济指标，PPI 同比已于去年 10 月转负。从目前 PPI 的位置来看，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，后续无论是L 型还是 V 型复苏，左侧的基本面主跌浪目前都已经结束。从历史经验看，港股市场在经济复苏过程中有可能获得更好的收益。上一轮经济复苏的2016年和2017年，全A非金融盈利增速都超过了30%，这期间恒生指数持续跑赢上证综指。（数据来源：Wind）

近两年来，港股在全球主要股票市场中跌幅靠前，但我们发现，虽然港股在历次大跌中的跌幅都较大，但随后的反弹力度也更强，特别在三个月至六个月的中期时间维度上，呈现出高弹性的特点。此外，港股中具有高成长属性的行业，如信息技术和医疗保健，在历次行情反转中的涨幅更是排名靠前。在2000年大跌结束后三个月里，港股的信息技术行业涨幅为39%，在港股、A股和美股共33个行业指数中排名第3；在2008年大跌结束后三个月里，港股的信息技术行业涨幅为31%，排名第3；在2020年大跌结束后三个月里，港股的医疗保健行业涨幅为43%，排名第5。我们判断，当下正处于反转行情的初期，港股中以信息技术、医疗保健为代表的高弹性行业未来可能具有较高的收益。

注：2003.4-2003.7 数据来源：wind

注：2009.3-2009.6 数据来源：wind

注：2020.3-2020.6 数据来源：wind

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