操作回顾
回顾三季度,A股震荡走弱,整体表现不佳,科技、消费、稳增长等方向普跌,只有能源线表现相对强势。背后原因主要是基本面不达预期,同时叠加外部环境冲击的影响:1)从基本面看,自6月上海疫情缓和后,虽然常态化核酸有效的防范了单一城市大规模集中爆发,但是各地疫情散发严重,特别是暑期出游人次增加加速了疫情传播,干扰了正常的经济活动。此外,作为经济托底项的房地产行业,也遭遇居民贷款情况,进一步打击了市场对经济恢复的信心。2)从外部环境看,在短暂的平静之后,美联储加息超预期和俄乌冲突升级都来的略显突然,并对全球资产价格带来冲击:美债利率,美元指数创出本轮上涨的新高,而股票、商品、数字货币等全球风险资产都应声调整。在全球衰退阶段,无风险利率上涨对于风险资产估值的冲击力度较强。此外,部分产业也面临外部政策扰动,如美国总统拜登签署《国家生物技术和生物制造计划》引发市场对中美医药产业脱钩的担忧;而欧洲的反提案则给新能源板块带来估值压力。
我们维持了中性偏高的仓位,在消费方向主要持有出行和可选消费,等待疫后的消费复苏。在科技方向主要增加了军工、风电等方向的配置。另外,我们明显增持了地产龙头、银行股的配置比例。相对而言,我们减持了部分高估值个股的配置。
市场展望
展望四季度,我们认为经过三个月的调整后,A股的估值和情绪指标又回到相对底部的位置,虽然市场情绪比较悲观,未来面临的不确定性依然存在,但是市场的机会也在孕育中:1)首先外部风险的快速冲击阶段已经过去,无论是美联储加息还是俄乌冲突,市场已经给与了足够的风险计提。2)其次看国内,地产政策宽松的力度持续加大。本轮政策组合拳,一方面是重视降低居民购房利息支出负担,另一方面是重视提升存量住房流通率,鼓励卖小买大,卖旧买新。预计后续商品房销售额同比降幅将明显改善,能有效避免信用风险蔓延,逐步起到稳定经济的作用。而对于疫情的影响,市场的预期又回到了一个非常悲观的位置,目前消费等行业的基本面大概率处在底部区域,未来修复的方向大概率是确定的,适合逢低布局。因此我们认为市场将重回震荡态势,并且酝酿新一轮的机会。疫后消费复苏、成长洼地、地产复苏会是调仓的主要方向。
对于消费方向,已经出现较好的布局窗口,在这个位置上回调都是加仓的机会。自7月以来,由于疫情反复,消费的基本面缺乏亮点,股价以持续调整为主。站在当下,消费行业的估值分位数和市场预期又回到较低的位置,未来一旦基本面趋势发生扭转,则业绩和估值都具备大幅向上的弹性。我们持仓主要切换到可选消费和出行,如白酒、啤酒、免税等中长期竞争格局向好、业绩弹性大的板块,等待基本面的反转。
对于成长方向,三季度板块轮动较为明显,自主可控方向的军工和半导体设备、能源安全方向的新能源和储能、从零到一的科技创新方向的机器人等等,都有不同程度的超额表现。向后看行业景气度仍然没有问题,但考虑到中美摩擦加剧,海外不确定性增大,因此在业绩高增速基础上,还需要更高的确定性以提升安全边际。细分行业看,风电、储能受海外事件冲击有限,景气上行确定性高;《芯片法案》压力下国产替代加速,半导体设备有望受益;中美就台湾问题分歧加剧,国防军工订单维持高位,关注新型号上量的配套机会;海上风电招标有望创新高,海缆行业景气度有望受到拉动。
在低估值方向,随着地产行业政策的调整,地产销售也出现一些积极的迹象。自下而上的看,地产龙头在本轮周期中,进一步提高了市占率,估值水平在较低水平,也具备较好的投资机会。