2023年二季度,市场下跌,上证指数下跌2.16%,沪深300指数下跌5.15%,创业板指数下跌7.69%。结构上,TMT涨幅居前,地产及其产业链、食品饮料等消费行业跌幅居前。
港股表现与A股同步,恒生指数二季度下跌7.27%,恒生科技指数下跌9.12%。
2023年上半年,经济整体呈“先上后下”特征,二季度复苏不及预期,市场信心大幅转弱,权益资产承压明显。我们二季度依然保持高仓位运作,减仓短期交易拥挤的计算机,加仓估值跌入低位区间的机械、医药、消费等。
二季度,在对经济强劲复苏的预期落空后,市场对宏观短期及长期的信心跌落谷底,纵使一些具有良好商业模式的优秀企业业绩还能够稳健增长,其估值也迅速回落。复盘A股,在经济下行周期,市场往往过度悲观,也导致业绩稳健公司的估值并不稳定,甚至周期底部和顶部的估值有数倍之差,而这在海外成熟市场并不常见。在宏观环境不确定性增强的背景下,情绪成了短期的主导力量,市场对短期数据赋予了过高的权重,而对长期资产“不定价”。事情的另一面是,过度悲观导致的错误定价提供了一次又一次买入的安全保护,在修正阶段,股价往往体现出巨大的弹性。这次会不会不一样?宏观的研究我们并不擅长,但从自下而上的研究中我们发现,能对抗周期的依然是那些拥有较高护城河的公司,体现在经济羸弱的时候其业绩具有超强的稳定性,市场简单的认为其业务与经济强相关,下行期对其避之不及,而忽视这些公司是能够通过强定价权、提升市占率等方式相对好的熨平经济周期。我们对这类资产依然保持耐心,经济有其内在的运行周期,我们认为下半年经济下行动能有望缓和,优质资产也将会重新被定价。