2022年三季度,市场大幅回调,上证指数下跌11.01%,沪深300指数下跌15.16%,创业板指数下跌18.56%。结构上,煤炭微涨,公用事业、石油石化跌幅较小,建材、电力设备、电子等行业跌幅居前。
受汇率贬值影响,港股表现弱于A股,恒生指数三季度下跌21.21%,恒生科技指数下跌29.16%。
三季度组合仓位降低至中性水平,我们依旧保持了具有估值性价比品种持仓。结构上,消费和科技等成长股在三季度拖累了整体收益率,养殖表现相对较好。受疫情影响,消费公司业绩受到不同程度的影响,估值也进入低位区间,从长期角度,已经具有较高的风险收益比。
展望四季度,疫情仍是影响经济复苏最大的变量。由于疫情反复、需求不足、信心缺失等问题仍然突出,经济复苏的拐点仍不确定。流动性方面,目前是中性状态,内部充裕海外紧张,汇率依然有一定贬值压力,市场走向预计受流动性影响较弱,主要还是看行业基本面改善的方向。全球化受阻,海外冲突等都将加大经济恢复的不确定性。
这两年我们经历了众多黑天鹅事件,市场波动剧烈,经常将涨跌演绎到极致。这个过程中,坚持价值投资不是一件易事。尤其是外部环境的不确定性加大,投资者难以对公司短期甚至中期的经营情况做出准确的判断,导致持仓信心下降。因此短期景气度高的行业受到更多的资金追捧,市场在此阶段降低了对长期的权重,护城河、现金流、高回报已经不再是讨论的热点。而很多核心资产的估值已经进入合理偏低的区间,此前几年的高估值已经得到有效消化,由于很多核心资产具有强壁垒和经营韧性,他们抵御外部环境冲击的能力也更强,换句话讲,等风雨过去,他们恢复的确定性以及持久性也将更强。在高估的几年,市场将对核心资产的追捧演绎到极致,导致好公司变成差股票,而目前时点,好公司风险调整后的收益空间再次被打开,市场的悲观情绪提供了布局的机会。长期我们看好的方向不变,消费升级、服务、智能汽车、云计算、AI、下一代硬件等,这些未来依旧可能有较大的想象空间。