三季度,债券市场方面,以7.24政治局会议为标志,市场开始交易“政策底”。同时自8月开始,地方债、国债的发行节奏也有所加快,配合地产政策陆续松动,一线城市放开“认房不认贷”等,资金面也出现明显收敛。环比来看,7月基本面较6月仍在下行,8、9月转为环比上行,但上行的幅度偏弱。一方面全国地产销售未见显著改善,房企资金回笼偏慢、拿地热情仍低,地产投资仍是拖累。另一方面出口仍在下行轨道。此外,专项债发行速度加快,但财政空间仍然逼仄。债券在政治局会议去掉“房住不炒”及相关偏积极表态的影响下,收益率明显反弹。8月15日央行意外降息,收益率又迎来短暂下行。随后,人民币汇率贬值压力显著增大,叠加信贷发放抽走一部分流动性,资金价格走高并持续运行在政策利率上方,曲线熊平。截止9月22日,1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率分别为2.2%、2.39%、2.53%、2.68%、2.68%、3.0%,较6月底 33BP、 16BP、 11BP、 5BP、 4BP、-1BP。
权益市场方面,三季度整体呈现震荡下行走势。从宏观维度看,CPI、信贷、地产等维度的经济数据指向中国经济仍处于低位筑底状态,居民消费和企业扩张需求不足的问题依旧存在。从政策维度看,一揽子政策如稳地产的“认房不认贷”、降低存量房贷利率,释放流动性的降准、MLF超额平价续作等密集出台,预计有助于提振消费与企业融资需求,稳增长与活跃资本市场的政策意图明确。但在海外加息周期尚未结束、市场情绪接近冰点的大背景下,市场博弈预期的意愿较弱,而要等政策传导到经济上则需要一定的时间。从资金流维度看,8月北上资金大幅外流近900亿,刷新历史单月峰值,9月依旧延续净流出的态势,市场增量资金有限,而内资机构投资者整体权益仓位处于历史较高位置,导致市场整体资金面呈现出减量博弈的态势。回顾三季度,市场呈先上后下之势,继续处于市场存量甚至减量博弈的环境中。行业与主题的轮动速度仍处于历史高位,结构化分化较为严重。周期、金融板块表现较好,TMT、新能源板块遭遇一定幅度的回调。
报告期内,本基金股票端采取与反脆弱相结合的系统化主观投资策略作为核心策略,采取自下而上组合投资结合中观配置,自上而下的宏观框架指导的组合构建方式,采用多策略的管理方式,在全市场范畴内寻找兼顾安全边际和景气度、具备较高投资性价比的行业和个股,力争穿越市场不同风格与投资主线周期,同时积极使用衍生品工具管理产品的波动和回撤水平。三季度相对于二季度,边际降低了权益仓位敞口的暴露水平,基准假设下配置了具备一定确定性溢价的永续经营、高现金流、高股息资产,适度参与估值盈利性价比视角下性价比较高的投资机会,同时考虑到全球主要经济体的利率水平、通胀水平、逆全球化进程都处于较高水平,维持避险资产的配置比例,以期增强组合的反脆弱性。股票端的投资风格依旧坚持不抱团、回避短期情绪驱动的主题投资,主要通过均衡配置来抵御来自于股票市场的波动的同时,获取具备高夏普特征的投资回报。债券端组合以稳健的票息策略为主,久期择机降低,在配置品种上继续坚持分散原则,相较二季度缩短了久期,通过精细择券提升静态、增厚收益。在债券下跌的过程中,动态微调二永等高波动资产的占比,以期达到控制债券资产整体回撤和波动的目的。在品种上,仍坚持不下沉原则,网红区域城投债减持规避,不投民企债,主要通过央企产业永续增厚票息收益。