二季度债券市场方面,2-3月上半月各项数据整体向好,市场对于今年的经济复苏产生较大分歧,我们认为从1-2月的信贷结构上看,经济内生动能仍偏弱,在2季度初开始逐步拉长久期。从结果上看,2季度债券整体走牛,收益率在4月底快速下行,6月央行降息后,10Y国债最低点2.59%,相较1季度高点大幅下行30多bp。市场在3月中下旬不断走弱的高频和央行开始偏鸽的表态后,完成了“强预期 弱现实”到“弱现实 弱预期”的转换,目前,30Y国债已低于2022年低点,10Y国债略高于降息后的MLF(2.65%)2bp,利率债、信用债相对于资金价格的估值较为中性。今年上半年,美国经济数据仍然维持韧性,二季度随着美国地方银行危机逐步缓解,以及债务上限谈判进程反复,美债利率窄幅震荡。美国居民消费和企业投资增速放缓,受益于按揭贷款利率高位回落,美国建筑商情绪指标触底反弹,房地产销售有所回暖。银行业危机逐步平息,信贷收缩主要体现在工商企业部门。通胀层面,受益于能源和商品价格回落,美国、欧洲通胀拐点均已出现,核心通胀则因服务价格等粘性项目影响仍然维持高位,美联储年初至今连续3次加息25BP后,本轮加息周期进入尾声,但下半年受制于高通胀,美联储降息的概率不大。
权益市场方面,二季度整体呈现震荡下行走势。二季度以来,伴随着经济数据的逐步披露,权益市场经历了从“强预期 弱现实”到“弱现实 弱预期”预期交易的转换,在预期边际快速扭转的背景下,权益市场对未来经济复苏斜率已经较为充分定价了中国增长因子下修的悲观预期,而影响经济增长因子变化最关键的驱动是政策,而二季度正逢领导班子换届以及大兴调研之风的时间窗口期,因此具体的政策预期并不明朗,导致整个二季度部分回吐了部分一季度的涨幅。从市场资金流维度来看,报告期内仍处于市场存量博弈的环境中,行业和主题轮动速度仍处于历史高位,结构化分化严重:TMT和国企改革投资线索轮番表现,但其他行业大多出现一定幅度回调,顺周期板块出现较大程度的回调。
报告期内,本基金股票端投资采取与反脆弱相结合的系统化主观投资策略作为核心策略,采取自下而上组合投资结合中观配置,自上而下的宏观框架指导的组合构建方式,采用多策略的管理方式,在全市场范畴内寻找兼顾安全边际和景气度、具备较高投资性价比的行业和个股,力争穿越市场不同风格与投资主线周期,同时积极使用衍生品工具管理产品的波动和回撤水平。纵观全球主要经济体,当前利率水平、通胀水平、逆全球化进程都处于较高水平,因此在做投资决策时会关注自上而下的系统性研究视角,自上而下与自下而上的印证,增加避险资产的配置比例,以期增强组合的反脆弱性;在产品仓位管理方面,组合保持了中性偏高的权益仓位水平,基于当前市场处于存量博弈且非机构投资者占据市场主导定价权的环境下,以产品投资目标为指导,积极调整仓位管理策略为更为积极的偏左侧的仓位管理方式,以期更好地应对股票市场的波动。债券端组合以稳健的票息策略为主,久期保持中性水平,在配置品种上坚持分散原则,相较1季度拉长了久期,通过精细择券提升静态、增厚收益。在债券上涨的过程中,动态微调二永等高波动资产的占比,以达到控制组合整体回撤和波动的目的。在品种上,仍坚持不下沉原则,网红区域城投债减持规避,不投民企债,主要通过央企产业永续增厚收益。