1季度,债券走出先下后上季末再度下行的震荡行情。1月17日央行调降MLF以及OMO利率之后,利率快速下行并突破前低,乐观情绪一直持续到了春节前。春节期间,海外原油价格大涨、美债收益率快速上行,对市场情绪产生了一定影响,节后债券持续回调,随后在1月社融超预期、地产放松政策等刺激下,利率进一步加速上行。3月中旬以后,疫情超预期暴发,叠加2月社融数据极差,市场降准降息预期较浓,收益率上行势头暂缓,在基本面“弱现实、强预期”的组合下,利率整体呈区间震荡走势。全季度来看,各期限涨跌不一,其中1年国债收益率下行8.5bp,10年国债收益率上行1bp,曲线形态大幅走陡。2季度,债券收益率在4-5月下行,信用债中长端在5月的下行幅度创年内最大,将欠配行情演绎到极致。进入6月后,收益率在复工复产、美国加息、地产销售回暖的多重利空下进入震荡上行状态。以6月为分水岭,市场的交易逻辑发生了明显变化,4月-6月,市场以持续宽松的资金面、疫情对经济的负面冲击为主线,6月后,债券市场的主线转向经济复苏。伴随上海复工复产和多项高频数据的回暖,经济底部确认成为共识,分歧或不确定性主要在于复苏的斜率,市场预期多有波动和反复。在明牌宽货币(如降息)的缺席下,债市在6月走出了震荡偏空行情,与权益的“股债跷跷板”特征较为明显。
权益市场上半年整体呈现“V型”走势:一季度,受到国内疫情再度暴发、乌俄冲突引发的通胀担忧、能源价格上升导致企业盈利受损的预期以及整体经济不景气等多重因素影响,权益市场表现较为低迷;4月,受到上海疫情暴发,江浙地区停产停工等因素影响,市场延续1季度低迷走势,呈现下行态势;5月以来随着上海疫情控制取得阶段性成效以及复产复工等利好因素,权益市场开启反弹行情。行业层面整体分化较大:煤炭、消费者服务、交通运输、建筑、银行等板块表现较为强劲,而电子、传媒、计算机、国防军工等板块表现相对落后。
本基金报告期内,本基金股票端在对宏观周期的把握和中观的指导下,自下而上采用与反脆弱相结合的系统化主观投资策略进行组合的投资管理,仓位方面,大部分时间组合保持了较为稳定的水平,并结合组合的风险预算较一季度进行了小幅加仓操作,日常运作过程中更多的精力放在胜率和赔率框架下以组合投资为抓手,做好股票细分资产的策略配置以期增厚组合收益,同时做好组合的波动和回撤管理;债券端组合一季度持续降低久期,保持较为防御的姿态,新增配置集中在中短端信用债,二季度逐步拉长久期,在银行资本补充债上积极配置,保持中性略偏高的市场久期。