1季度在国内外环境趋于复杂的背景下,债券市场的波动较大,总体看,市场在强政策和弱现实间反复博弈。1月央行降息与上半月偏弱的信贷投放共同助推债市走牛,10Y国债下探到2.67%的低点,银行二级资本债、次级永续债全月下行幅度高达15bp左右。春节后,俄乌战争推升全球性通胀,美国也在3月如期开启加息周期,考虑潜在的资本外流和成本压力,货币政策继续宽松的空间确实受到一定制约,3月降息落空。与此同时,5.5%的经济目标于两会确认,伴随信贷开门红和接踵而至的房地产放松政策,市场对于稳增长和宽信用的预期不断升温,叠加理财端赎回压力,债券在2-3月中旬整体上处于调整状态,受疫情影响基本面高频数据走弱后有所回涨。今年以来,权益市场表现整体低迷,主要受到国内疫情再度暴发、乌俄冲突以及整体经济不景气等多重因素影响。权益市场整体分化较大:分行业来看,煤炭、地产、银行、农林牧渔、建筑等板块表现较为强劲,而电子、国防军工、食品饮料、家电、汽车等板块表现相对落后。报告期内,我们低估了股债同时阶段性表现承压的可能性,同时低估了市场的波动。2022年的开年股票市场并没有预期的开门红,尽管年初以来我们规避了去年年底市场高估值热门赛道,但今年以来,截止一月底的金融、地产等低估值板块以及部分疫情受损行业外,其他行业基本全部下跌的市场环境超出我们的预期的。二月以来的债券市场的调整虽在我们的预期内,但调整的幅度和节奏却略超出我们的预期,同时外围市场地缘政治风险:俄乌冲突黑天鹅事件也压制了市场的风险偏好。从操作回顾层面来看,股票端投资继续采用自下而上与自上而下、定性与定量相结合的研究视角,采用均衡配置的方式应对市场的波动和投资主线频繁切换的市场特征,追求行业均衡、风格均衡、持仓分散、换手率适中的偏全天候的权益底仓,同时也借助阶段性的股指期货对冲工具的使用,以期管理整体组合波动率,并控制组合的回撤水平;债券端在保障信用安全的前提下,精细择券,通过久期调整控制组合的回撤水平,债券端维持了中性久期仓位,极低的转债仓位,并于2月前止盈部分长期限利率债。