进攻型与防御型基金在一定条件下可以相互转化
题图 / 脊梁
作者 / 一石二鸟
标签 / 投教
2021年的基金投资高度分化，不少朋友在投资中会遇到这样的问题，明明我的主动权益基金仓位不低，相关的基金经理历史业绩也不错，怎么就是涨幅不大，好像总是跟不上市场节奏呢？在进行主动权益基金投资时，除了认识基金投资风格之外，划分进攻型、防御型、平衡型基金，学会合理选用基金，明确基金在投资组合中的角色定位，也是非常重要的事情。
一个好的基金投资组合要以高胜率为先，适度兼顾赔率。在各种市场环境之下，投资者都能愿意耐心持有，而不是这山望着那山高，频频更换基金追涨。认识进攻型、防御型基金，做好平衡配置，让主动权益基金组合攻守兼备、市场环境适应性好并不是很难的事情。
一、认识进攻型基金
进攻型基金定位高赔率基金，指的是高投资收益预期，但同时波动率和不确定性也较高的基金。进攻型基金大致可以分为两类：一类是股票配置偏高波动行业的基金。比如TMT行业配置、军工行业配置以及时下很火热的新能源行业配置。有成长性但周期属性也同样明显的行业，往往具有较高的波动率。
根据中证指数公司提供的数据，新能源、电子、军工等指数的年化波动率都在30%附近，显著高于沪深300指数20%左右的年化波动率。如果恰好赶上了高波动率行业的上涨周期，重仓配置此类行业的基金将获得远超同类基金的净值涨幅。
来源：中证指数数据
另一类则是当前契合市场风格的基金。在契合市场风格或领涨行业主题的情况下，基金配置的股票资产能赚到市盈率估值提升的钱，表现出明显的进攻性。比如中小盘风格基金、交易风格基金、顺周期类主题基金等。
A股市场的周期性非常明显，每隔一段时间就会出现市场高度偏好的领涨行业或领涨风格。比如，偏资源类的顺周期板块，在最近几年里都与进攻型基金挨不上边，在去年还曾一度被投资者抱怨，踏空2020年的大好行情。但是在全球通胀压力，碳中和的大背景下，相关偏资源类的顺周期行业受到市场青睐，转而摇身一变为进攻型基金。
二、认识防御型基金
防御型基金定位差异化，主要负责在下跌的市场时段降低投资回撤。防御型基金也可以大致分为两类。一类是传统的价值风格、红利风格基金。基金经理在进行股票配置上高度重视估值，从量化的视角看，相关行业往往具有低市盈率、低市净率、高股息率的特征。
比如银行、公用事业等行业，它们的成长性有限，市场的预期也不高，这类行业波动率通常比沪深300指数更低。低市盈率、低市净率反映了低市场关注度，没有了从高度看好到极度悲观的情绪大转弯，基金的波动率也自然会降低很多。
来源：中证指数数据
另一类防御型基金是前期跌幅较大，被市场所冷落的资产。因为低关注度，相关资产的交易也不拥挤，在市场出现调整时，不容易出现情绪导向的一哄而下，因此也能表现出防御特征。
比如，中证500指数在2015年的牛市中是绝对的进攻型基金，但随着中小创牛市的散去，中小盘股走上了价值回归的漫漫长路。到2020年底，市场高度青睐大市值的核心资产，对以中证500指数为代表的中小盘股非常冷落。结果到了2021年的市场调整出现时，相关的核心资产纷纷大跌，但中小盘股却因为合理的估值、较低的关注度未发生大规模的市场抛售，反而表现出了比沪深300、创业板等指数更低的回撤率。
三、进攻与防御的相互转化
昨日的进攻型基金在未来的某个时间点可能变成防御型的基金，而现在的防御型基金在未来的某个时刻也可能变成进攻型的基金，这充分体现出了A股市场的周期性特征。这种市场的周期性会极大地考验投资者的耐心。在市场最疯狂的时候，克制贪婪的情绪避免过度超配进攻型基金；在市场最绝望的时候，能够耐住寂寞，拿住防御型的基金。一轮市场周期之后，当防御型基金业绩回升表现出进攻属性的时候，投资者通常也就能获得比较满意的投资回报了。
为什么要强调适度进行逆向投资配置？从投资者的心态看，伴随着新能源类、交易风格基金的强势崛起，2020年表现优秀的基金，在2021年大多表现平平。这类基金有不少是投资者在2020下半年才配置的，仅持有了两三个季度，就因为比较之下的收益率偏低就感到不满，想要再换一批新的基金。
从进攻型与防御型基金的兴衰来看，风口上的进攻型基金无法脱离估值和价值涨到天上，当前不怎么上涨的防御型基金可能在未来的市场波动中表现出低回撤的特征，也可能因为投资价值再次得到市场的认可而重启新的上涨周期。现在已然衰朽者，未来可能重放异彩；现在备受青睐者，未来也可能日渐衰朽。
在基金投资中，若完全配置进攻型基金，期间的波动可能让投资者犯下追涨杀跌的错误，因过度和错误的择时而损失大的收益。每一次追涨都是因为此前发生了大涨而决策执行的，每一次决策执行的背后都是一次错过。
若完全进行逆向投资，配置防御型、受市场冷落型的基金，投资者可能会在业绩的强烈对比中，情绪失控。此外，完全进行逆向投资会有较高的机会成本，有一些资产定价可能是市场正确的，此时的逆向坚守有可能会面临价值陷阱的问题。
普通人要做好基金的长期投资，以高胜率为基石，适度追求投资赔率是比较好的策略。高胜率基金由风格相对平衡的基金担当，高赔率的进攻型基金与低回撤的防御型基金同时配置，两者可以起到较好的风格对冲效果，一轮市场周期结束之后，进攻与防御型基金可能各得其所，各有收获。
矛盾在一定的条件下相互转化，进攻与防御型基金绝非天生的对立，以中庸调和之道对待两者，将会更好地服务好自己的基金长期投资实践。
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